华熙生物(688363)：预告扣非净利润同比+30% 经营提质增效成果显现

　　预告2022 年扣非归母净利润同比+30.1%
　　公司发布2022 年业绩快报：收入63.59 亿元，同比+28.5%，归母净利润9.70亿元，同比+24%，扣非净利润8.63 亿元，同比+30.1%，基本符合我们预期。
　　短期看，公司化妆品业务在保持快速增长势头的同时，运营端提质增效带来整体盈利能力持续向好；中长期看，公司持续强化合成生物前沿布局，打开成长天花板，重申看好公司作为美丽健康消费品领军企业的发展前景。
　　关注要点
　　1、功效性护肤品延续高增，医美、原料业务逐步修复。我们预计，2022年公司①功效性护肤品：延续快速增长势头，继续领跑美妆龙头公司，四大核心品牌矩阵进一步稳固，其中夸迪、BM肌活、米蓓尔增速亮眼，明星单品矩阵持续优化；润百颜在消化了超头高基数的基础上仍实现平稳增长，显示其渠道优化成效显著；②医疗终端业务：我们预计全年同比基本持平，其中骨科产品增速较快，医美业务疫情下或有下滑，但公司产品结构优化取得显著进展，微交联产品占比持续提升、市场教育稳步推进，有望为后续放量奠定基础；③原料：稳健增长，其中医药级原料增速较优，化妆品级原料疫情下略有承压，关注后续低基数下改善趋势。
　　2、化妆品经营提质增效成果显现，助力健康高质量成长。2022 年以来，伴随四大功效性护肤品牌逐步成熟，公司的发展目标由优先追求规模增长，过渡到精细化运营，带来费率端优化及盈利能力改善明显。公司经营提效成果逐步显现，我们测算全年净利率/扣非净利率同比-0.6ppt/+0.2ppt，4Q22净利率/扣非净利率同比+2.6ppt/+1.7ppt，利润弹性逐步释放，显示公司的渠道策略有所优化、投放效率有所提升，有效支撑公司长期健康发展。
　　3、重申看好公司作为美丽健康消费品领军企业的发展前景。展望2023年，我们预计公司①功效性护肤品：整体较快增长，其中夸迪、BM肌活已基本完成定位及产品线梳理，率先步入品牌发展正循环，有望在收入较快增长同时进一步释放利润弹性；润百颜、米蓓尔2023 年着力推进品牌定位和产品矩阵提升，有望带来加速成长；②医美：过去一年，公司在产品结构、组织构架、渠道库存均有明显优化，伴随疫后消费复苏，后续重回较快增长可期；③原料：医药级原料优势明显，化妆品级原料由销售产品到销售解决方案升级，我们认为有望迎来低基数下恢复性增长。此外，公司持续强化合成生物学前沿技术布局，加码重组胶原蛋白研发，关注后续产品开发及上市进展。我们重申看好公司作为美丽健康消费品领军企业的发展前景。
　　盈利预测与估值
　　考虑4Q22 疫情影响及公司发展目标由优先规模增长过渡到精细化运营，下调2022-23 盈利预测 5%/9%至2.02/2.65 元，引入2024 年每股盈利预测3.48 元。当前股价对应2024e 35x P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司广阔成长前景，维持目标价，对应2024e 47x P/E，有37%空间。
　　风险
　　行业竞争持续加剧；产品质量问题；新品孵化进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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