普源精电(688337)：2022年收入稳健增长 产品结构持续优化

公司近况
公司公布2022 年业绩快报：2022 年实现营业收入6.31 亿元，同比增加30.30%，略微低于我们预期； 2022 年实现归母净利润0.93 亿元，与上年同期相比，扭亏（-389.77 万元）为盈，略超我们和市场一致预期。主要原因是公司以高端数字示波器及任意波形发生器为代表的高端产品销售收入增长较快，产品销售均价提升，带动公司净利润增长显著。
评论
自研芯片红利逐步释放，“升级+沉降”产品战略带动公司市占率和毛利率双升。普源精电经过十余年自研芯片技术积累，率先于2021 年突破5G 带宽数字示波器，实现产品升级，打开更大市场空间；2022 年7 月公司推出第二代芯片组将自研芯片技术进行“沉降”至中低端产品，带来差异化技术壁垒的同时以期抢占更多市场份额。我们认为，2023 年应持续关注公司计划推出的第三代芯片组13G 带宽高端示波器产品的发布和出货情况，这或将意味着公司与国内同行在高端产品示波器产品拉开差距。
2023 年频域类新品有望陆续推出，以实现“时域+频域”双轮驱动。公司早在2009 年就已经布局频谱分析仪等频域类产品，为公司在高端微波射频类仪器研发奠定了深厚基础。我们认为，公司中长期有望突破44GHz 和67GHz高端“频域”类产品，为公司带来第二成长动能。
高校贴息贷款政策或将推动高端科学仪器设备国产替代加速渗透。2022 年9月国务院常务会议决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，期限2 年。我们认为，本次专项贷款和贴息政策支持力度较大，有望推动高端科学仪器设备国产替代加速渗透，为国内电子测量仪器厂商带来市场机遇。由于受4Q22 疫情影响，该部分新增订单有限，收入或将更多体现在2023 和2024 年。
盈利预测与估值
由于随着公司高端产品不断突破，公司将直面海外龙头厂商竞争，我们分别下调2022/2023/2024 年收入3.9%/4.6%/3.8%至6.31/8.50/11.46 亿元；考虑到公司产品组合的优化，我们上调2022 年净利润3.4%至9300 万元，维持2023 和2024 年净利润基本不变。当前公司股价对应2023/2024 年59.5/40xPE。我们维持公司跑赢行业评级，维持目标价123.91 元不变，对应2024 年50.0x P/E，较当前股价有25.2%上行空间。
风险
高端产品推出或销售不及预期，市场竞争风险，原材料价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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