智能座舱新秀崛起,利润迈过底部向上。公司成立于2003 年,主营业务为汽车后市场车辆外饰改装相关产品,主要包含车侧、车顶承载装饰系统产品、车辆前后防护系统产品。2012 年公司开始布局智能机电系统相关业务,围绕智能座舱先后推出电动踏板、电动尾门、电动侧开门、剪刀门等相关产品,产品具备核心竞争力,伴随着智能座舱渗透率持续提升,公司业绩有望迎来高增长。公司22Q3 实现营收4.46 亿元,扣非归母净利润0.56 亿元,同比增长302.62%,随着上游原材料价格趋稳,公司利润已经迈过底部,开启修复周期。
国内汽车改装需求上行,海外经验叠加前装布局助力公司改装业务二次成长。据SEMA 测算,美国汽车后改装市场2022 年将达到60.2 亿美元,同比+6.5%。海外市场竞争格局分散,公司汽车改装长期聚焦海外市场,22H1 海外营收占比53%,公司产品具备较强的核心竞争力,海外营收总体稳定。相较海外成熟改装市场,国内市场伴随着越野车型的放量,改装市场需求进入快速增长阶段,22 年1-9 月份,汽车改装市场规模约600-800 亿元。公司以海外供货经验为基础,同时顺应国内线上渠道趋势,加速布局C 端品牌与直营门店,以直接触达终端客户的模式开拓国内市场,公司22H1 国内营收占比47%,同比增加+16Pcts。同时,公司于21 年11 月份收购维杰汽车,以维杰汽车前装客户为基础,发力前装市场,截至22Q3,维杰汽车已成功获得多家新能源客户定点。改装业务海外营收稳定,国内市场发力,助力公司传统业务业绩高弹性。
智能座舱在手订单充裕,定点落地有望开启公司第二成长曲线。据我们测算,电动尾门及侧吸门至2025 年市场规模有望达到232.1 亿元,22-25 年CAGR 为34%,市场空间高增长。公司于2012 年开始布局智能机电系统业务,现已掌握电动门类等产品撑杆、连杆、电机、丝杠、ECU 核心零部件关键技术,构筑智能座舱相关产品领域核心技术壁垒。当前,公司电动尾门、侧开门、电动踏板和剪刀门等产品已具备量产能力,凭借产品核心竞争力,公司智能座舱相关产品与华为、埃安和吉利等优质客户建立紧密合作伙伴关系,电动尾门、侧开门(电动限位器)、电动踏板和剪刀门等产品先后获得比亚迪、广汽埃安、阿维塔等客户36个定点,客户矩阵已经覆盖新势力、自主、合资、外资品牌。伴随着智能座舱产品定点的持续落地,智能座舱业务有望开启公司第二成长曲线。
投资建议:我们预计公司2022-2024 年实现营收17.76/22.49/28.05 亿元,实现归母净利润0.80/1.28/2.48 亿元,当前市值对应2022-2024 年PE 为77/48/25 倍。公司为汽车后市场改装行业内资龙头,新业务智能座舱电动门类23 年放量增长确定,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:新能源汽车销量不及预期;疫情不可控导致海运成本加剧;原材料成本超预期上行导致公司毛利率低预期。
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(责任编辑:王丹 )
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