深度金选｜芳源股份业绩不及预期，20亿布局锂电池回收，能否新利润增长点？

　　近期，芳源股份发布了其2022年业绩快报，营业收入约29.35亿元，同比增加41.8%；归属于上市公司股东的净利润470.83万元，同比减少92.94%；基本每股收益0.01元，同比减少93.33%。基本每股收益0.01元，同比减少93.33%。

　　对于业绩变化，芳源股份表示营业收入增加主要系下游新能源汽车领域的高景气，驱动动力电池产业快速发展，三元前驱体市场需求旺盛，公司产品销售量有所增加，销售价格也有所提高所致。

　　对于净利润同比减少，芳源股份称主要系实施股权激励计划导致股份支付费用同比增加，同时公司持续加大研发投入，导致研发费用同比增加；发行可转换公司债券，导致财务费用同比增加；存货跌价准备计提金额同比增加；公司计提租赁土地修复维护的预计负债等非经常性损失同比增加。

　　值得注意的是，对比此次芳源股份公布的业绩预告，其业绩不及预期。1月31日，芳源股份发布业绩预告，预计2022年实现营收29.00亿元到30.00亿元，同比增加40.13%到44.96%；预计实现净利润800万元到1200万元，同比减少88.01%到82.01%。

　　从近三年数据来看，芳源股份的营业收入不断扩大，但净利润也下降趋势明显，2019年到2021年营业收入分别为9.51亿元、9.93亿元和20.70亿元，净利润分别为7453.33万元、5932.75万元和6672.18万元。

　　盈利能力方面，近几年芳源股份有所减弱，2022年前三季度加权净资产收益率仅为1.62%，同比上一年同期明显下降。受原材料上涨影响，毛利率也是大幅降低，2019年到2021年分别为20.28%、15.38%、12.02%，2022年前三季度为12.27%。净利率同步下滑，分别为7.84%、5.97%、3.22%，2022年前三季度为1.17%。

　　不仅如此，芳源股份经营性现金流大幅下降，2022年前三季度经营性现金流大幅下降59.2%至5054万元，占营业收入比重2.68%。近几年芳源股份的现金流也是较为波动，2019年到2021年经营活动产生的现金流净额占营业收入比重分别为-9.80%、19.19%、5.84%。

　　芳源股份在业绩变动原因中表示持续加大研发投入，导致研发费用同比增加是影响净利润的原因之一，那研发方面力度加大了多少？从研发费用看，确实有大幅增加，2022年前三季度研发费用为8970.29万元，同比提升43.50%。2019年到2021年分别为4322.17万元、4487.57万元、9135.70万元，可见有明显进步，2022年前三季度投入金额炒2019年和2021年总和并接近2021年全年。

　　但从研发力度上看，其实变化并不大，2022年前三季度的研发投入占营业收入比重为4.76%，同比仅增加0.68个百分点，对比近几年的研发投入占比也都在4.5%左右，2019年到2021分别为4.54%、4.52%、4.41%。

　　综合芳源股份的业绩表现、研发状态，其和讯SGI指数也处于较低水平，2022年前三季度为56分，近几年近有2020年一季度达到过70分，其余均徘徊于及格线。

　　众所周知，正极材料、负极材料、电解液和隔膜是目前动力锂电池的四大主材，而根据正极材料的构成，三元锂电池分为NCA和NCM两类。NCM是指正极材料由镍钴锰三种材料按一定比例组合而成,而NCA的正极材料是由镍钴铝构成，芳源股份是国内领先的锂电池NCA正极材料前驱体生产商，也是芳源股份最主要的产品。

　　图源：芳源股份2021年年报

　　2021年，芳源股份的主要产品NCA三元前驱体的出口量连续三年国内排名第一，与松下、贝特瑞、杉杉能源、比亚迪(002594)、当升科技(300073)等国内外主流锂电池或正极材料厂商建立了良好的合作关系。其中，2017年开始向松下销售NCA三元前驱体，最终用于特斯拉，但芳源股份并不与特斯拉直接对接，主要还是跟松下对接。

　　不过目前，芳源股份客户集中度较高，2021年前五名客户销售额17.28亿元，占年度销售总额 83.51%；其中前五名客户销售额中关联方销售额2.95亿元，占年度销售总额14.23%。其中，松下的销售总额就占尽一半为44.49%，而这也进而导致了，因与松下的交易模式发生了改变，直接反应到了芳源股份的毛利率变化。2021年芳源股份与松下的采购模式由原来自主采购粗制镍钴原料镍湿法冶炼中间品通过浸出、萃取、合成工序生产松下所需的 NCA 三元前驱体，改为直接购买“松下中国”的镍豆及钴豆，直接丧失了成本优势，对业绩产生了直接影响。

　　相比于NCA三元前驱体，芳源股份的NCM营业收入占比较低，2021年不足30%，不过，随着NCM 三元前驱体产能的逐步释放，芳源股份的相关订单大幅增加，实现主营业务收入大幅增长，2021年相关营业收入同比增长 623.12%，发展态势良好。

　　除此之外，芳源股份正在布局锂电池回收业务，近期芳源股份公告拟投入不超过20亿元用于年报废30万吨磷酸铁锂电池回收等项目，主要建设内容为磷酸铁锂电池回收厂房、磷酸铁锂生产厂房等生产性建筑物、生产辅助设施及配套附属设施；项目资金来源为芳源股份自有资金和自筹资金等。据悉，关于此次锂电回收项目的回收料供应商，目前已经有一些意向合作的企业。

　　芳源股份称，锂电池回收业务是公司在新能源产业上的重要布局，符合公司未来整体战略发展方向。公司将借力于公司在分离提纯及材料技术方面的实力，扩大公司业务规模，为公司培育新的利润增长点。

　　锂电池回收是否能成为芳源股份的新增长曲线？

　　伴随着新能源汽车的爆发式增长，动力电池“退役潮”也将来袭。目前，不管是从政策还是行业发展来说，锂电池回收都处于蓝海状态。

　　近期，国家发改委能源研究所在经济日报刊文指出，强化新能源汽车动力电池回收利用，完善制度建设和溯源管理，平衡好电池全生命周期性能与环境目标已迫在眉睫。而此前2月14日国家发展改革委办公厅发布关于做好推进有效投资重要项目中废旧设备规范回收利用工作的通知。其中，提到要重点支持废旧设备回收、拆解处理、再制造、资源化利用等资源循环利用能力建设。

　　不仅如此，今年以来工信部已多次提及锂电池回收。2月10日工信部节能与综合利用司更是直接组织召开新能源汽车动力电池回收利用工作座谈会。2月3日，工业和信息化部装备工业一司相关负责人在答记者问时表示，下一步将重点开展优化政策供给、保障稳定运行、支持创新突破、优化发展环境、深化开放发展五个方面工作，并提到将加快制定《动力电池回收利用管理办法》，完善回收利用体系建设。1月18日，工信部在新闻发布会上表示，要促进资源综合利用提质增效。开展动力电池回收利用优化提升工程，完善回收利用体系。加强废钢、废纸等再生资源综合利用行业的规范管理，推动实施汽车产品生产者责任延伸试点，提升复杂难用固废和新兴固废利用能力。

　　光大证券(601788)表示，锂电回收有助于弥补上游资源、特别是锂资源供给缺口，锂电回收市场空间及发展前景广阔。国盛证券也表示，经测算我国动力电池回收实际市场规模2022年预计约为146亿元，至2030年理论可达1406亿元。

　　那芳源股份此次布局，是否就意味着未来增长“稳”了？虽然锂电池回收处于蓝海，但仍存在风险。目前，锂电池回收的整体竞争格局仍暂时呈现“小、散、乱”的局面，大量锂电池流入非正规渠道，有数据显示，截至2022年10月底，国内电池回收现存企业超7万家，其中2021年、2022年新增数量分别为2.5万家、3.5万家，远远超过工信部动力电池回收行业“白名单”的企业数量88家。这会直接导致产能闲置等问题。

　　其次，碳酸锂价格下降等也会产生影响，自去年12月碳酸锂就出现持续下跌的情况，如碳酸锂价格降至回收门槛，回收企业也会形成不良资产。亿纬锂能(300014)董事长刘金成曾在公开演讲中表示，预计最晚2024年，锂电全产业链都将出现产能过剩的情况。产能过剩，价格下降势必会对锂电池回收企业产生影响。不止如此，高工锂电数据显示，2023年1月至今已经有近十条动力电池回收相关的扩产、投资动态，涉及车企、电池、材料、专业回收等全链条。如此多的企业布局，也应警惕是否存在过剩风险。