杭叉集团(603298)：锂电化加速国内叉车龙头崛起

　　叉车稳健增长，锂电化趋势确定。①叉车下游以物流为主，需求稳健增长。
　　从走势来看，我国叉车销量与社会物流总额同比波动整体趋势一致，2020 年受益国内疫情防控的成功，加速了国内叉车企业出口的进展。2006-2021 年我国叉车销量占全球销量比例从14%提升至56%（销量CAGR=16.1%），2010-2016年该占比保持在31%-34%（销量CAGR=8.1%），但从2017 年开始占比迅速提升至2021 年的56%（销量CAGR=22.0%），反映不仅国内需求旺盛，出口也从2017 年的12.6 万台上升至2021 年的31.6 万台，占我国叉车销量的比例近30%，体现出我国叉车全球竞争力快速提升。②锂电化趋势明确。锂电池凭借其能量密度高、体积小、免维护、充电快、使用寿命长等诸多优点，在全球叉车行业得到了广泛的应用。2021 年我国锂电叉车总销售量达 33.3 万台，同比增长106.3%。参考Interact Analysis 预测，2021 年全球锂电叉车出货量占比20%出头，即约45 万台，我国出货33.3 万台，占比高达74%，其中，国内销售量为 15.1 万台，同比增长 58.6%；出口销售量为 18.2 万台，同比增长 175.1%；出口销量同比增速高于国内。
　　我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH 杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团2021 年排在全球第7/8 名，2021 年销售额约24/22.7 亿美元，仅为丰田的约15%，凯傲的32%，永恒力的43%。从2017-2021 年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考Interact Analysis 预测，2021 年全球锂电叉车出货量占比20%出头，后续比例将持续提升，预计2028 年全球出货量里将超过50%的叉车为锂电叉车，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。
　　杭叉作为国内最大叉车民企，激励到位，锂电叉车系列齐全，全球化有望加速。公司是国内最大叉车民企，2021 年位居全球第8 位，产品包括1-48 吨内燃叉车、0.75-25 吨电动叉车、集装箱正面吊、空箱堆高机、牵引车、搬运车、堆垛车、越野叉车、高空作业车辆、强夯机等全系列、多品种的产品以及多款AGV智能工业车辆；公司成立1956 年的国企，后改制为民企，目前核心高管持股，锂电叉车齐全，产业链深度绑定，有望在锂电化大趋势下受益。
　　投资建议：预计公司2022-2024 年归母利润分别是10.2/12.9/15.7 亿元，对应估值18x/14x/11x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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