腾龙股份(603158)公司深度报告：三大业务板块齐发力 汽车空调管路龙头未来可期

　　空调管市场空间持续扩容，空调管龙头有望率先受益。由于管路设计差异，燃油车空调管路平均单车价值量为150-200 元，PTC 纯电车和热泵纯电车空调管路平均单车价值量分别可以达到400-500 元和700-800 元，单车价值量大幅提升。我们预测2025 年国内新能源车空调管路市场规模有望达到66 亿元，CAGR 约25%，未来随着新能源车销量的增长，空调管路市场规模也将不断扩大，公司凭借自身在盈利能力、产能布局、客户渠道等方面的优势有望持续抢占市场份额。
　　CO2 模块、电子水泵、气液分离器等热管理新产品层出不穷。公司积极布局除空调管主业外的热管理新产品，其中CO2 热泵模块已经获得大众MEB 定点，23 年将实现量产，在未来冷媒切换的大趋势下，公司CO2 业务规模有望逐步扩大。此外，公司成功量产电子水泵、气液分离器等优秀单品，并为比亚迪等头部新能源客户进行配套，未来为公司贡献纯增量。
　　商用车回暖+混动车放量，EGR 业务边际向好。公司拥有从零部件到EGR系统的完整产业链研发生产能力，从上游冷却器管壳生产制造，到核心零部件 EGR 冷却器、EGR 阀等零部件均由公司独立生产制造，客户覆盖翰昂、马勒、江铃、玉柴等柴油机客户和江铃、问界等乘用车客户。未来商用车触底反弹，叠加混动车放量带动乘用车EGR 渗透率上行，公司EGR业务将全面向好。
　　车用胶管业绩拐点将至，新项目补齐空调管产品矩阵。受益于国内疫情放开、公共车电动化等政策的改善，未来商用车销量有望回暖，北京天元也将迎来业绩拐点。此外，公司积极发挥北京天元在胶管领域的技术优势布局空调胶管产品，2022 年可转债募投项目中的低压胶管产品投产后，将有效弥补公司在空调低压管领域的空白，提升公司整体盈利水平和总成化供货能力。
　　投资建议：目前公司空调管业务斩获吉利、蔚来、理想、小鹏、问界等头部新能源客户的订单，未来新能源车销量高增将增厚公司空调管业务利润，此外CO2 热泵模块、电子水泵、气液分离器等热管理新产品也将贡献增量，再叠加EGR、胶管业务边际向好，我们预计2022-2024 年公司归母净利润依次为1.37 亿元、2.42 亿元、3.60 亿元，EPS 为0.39、0.69、1.03元，对应PE 分别为21 倍、12 倍、8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，国内疫情反复，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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