亚太股份(002284)：盈利能力持续兑现 制动龙头加速回归

　　事件概述：2023 年3 月12 日，公司发布2022 年度业绩快报， 2022 年度实现营收37.61 亿元，同比+3.60%，实现归母净利润0.67 亿元，同比+51.87%，扣非净利润0.34 亿元，同比扭亏为盈（去年同期-0.17 亿元）。
　　业绩符合预期，扣非扭亏为盈，盈利能力持续兑现。22Q4 公司实现营收11.15 亿元，同比+1.74%，实现归母净利0.26 亿元，同比+123.83%，环比+538.12%，逆势实现高增长。公司2022 年业绩表现优异，主要系：1）产品、客户结构优化，下游汽车行业消费复苏，带动营收规模提升：公司着力优化产品结构，持续推进汽车电子、ADAS 系统等项目多元化发展，积极维护和开发国内外优质客户，2022 年国内乘用车销量为2356.3 万辆，同比+9.5%，随下游消费复苏，带动公司营收规模提升。2）降本增效持续落地，盈利能力持续兑现：公司新品陆续落地，规模效应显现；内部管理提升、生产工艺和技术优化等降本增效措施卓有成效， 2020-2022 年归母净利率分别为0.56%/1.21%/1.77%，盈利能力稳步提升。3）线控产品核心竞争力凸显，产品落地贡献业绩弹性：公司在One-box 领域具有核心竞争力，分别于22 年11 月、23 年3 月获国内外主机厂定点，国产替代逻辑持续兑现，电控产品放量有望助力业绩进一步上行。
　　基础制动业务周期向上，客户结构持续优化，汽车电子业务多点开花助力公司进入高增长期。公司基础制动器21 年实现大众、通用、日产及本田项目量产，并取得长城、一汽红旗、长安新能源等项目定点，公司客户结构持续优化，市占率有望进一步提升。同时公司是国内最早研发并产业化ABS 的企业，EPB 和ESC于2016 年量产，IBS 于2020 年量产。当前公司电子业务新客户多点开花，全面提速。现已获得长城汽车ESC、ABS 及EPB 定点，东风汽车ESC 及EPB 定点，一汽红旗、零跑汽车及一汽解放的EPB 定点。22H1 公司积极开拓市场，获吉利、长安、长城、零跑多家整车厂项目定点，新量产项目22 个，新启动项目68 个（21 个汽车电子控制系统项目），项目持续开拓，汽车电子产品有望持续放量，带动公司营收及利润重回历史高位水平。此外，公司全产业链布局无人驾驶，提供从感知、决策到线控制动（IBS\ESC）的能够实现L2++的ADAS 统方案。目前，公司第二代one-box 量产化产品样件已经试制完成，并于2022 年11 月9 日公告获得IBSone-box 产品定点。公司还在研发非解耦式电子助力制动系统EBB，和紧凑型one-box（iEHB)，计划2023 年冬标后开始量产。目前one-box 产品生产线建设已按计划推进，one-box 提升公司产品竞争力，有望助力公司实现核心汽车电子产品进口替代。
　　投资建议：预计公司2022-2024 年实现归母净利润0.65/1.99/3.05 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 为90/29/19 倍。公司电子业务持续放量，作为中国制动行业龙头有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。
　　风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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