比音勒芬(002832)：高端时尚运动服饰品牌龙头 业绩领跑行业

　　核心观点：
　　公司是国内高尔夫服饰龙头。公司成立于2003 年，专注于高尔夫休闲服饰，产品定位于运动和休闲两大特性，聚焦国内高净值人群。比音勒芬高尔夫服装连续五年（2017 年-2021 年）综合占有率第一位。
　　公司上市至今业绩持续领跑行业。公司于2016 年底上市，2017 年第一季度至2019 年第四季度，公司连续12 个季度实现业绩高增长，2020 年疫情以来公司业绩韧性强，持续领跑行业。2017 年、2018 年、2019 年、2020 年、2021 年和2022 年Q1-Q3，公司营业收入同比增长25.2%、40.0%、23.70%、26.17%、18.09%和13.02%，归母净利润同比增长35.9%、62.2%、39.13%、22.68%、25.20%和24.93%。
　　国内运动服饰行业景气度高、空间大，高端品牌进入黄金发展期。
　　2016 年至2021 年国内运动服饰行业年均复合增长20.1%，排名靠前。
　　2021 年中国运动服饰人均消费28.75 美元/年，较日本110.57 美元/年，美国357.48 美元/年，仍有较大的提升空间。其中，高端运动服饰品牌未来十年将进入高速发展的黄金时期。
　　看好公司未来三年业绩有望继续保持高增长。公司开店空间大，预计市场容量达到1500 到2000 家。单店店效有望继续保持双位数增长，得益于产品品类丰富，门店调位置扩面积，信息系统建设加强，提升品牌运营能力，多渠道员工培训。线下会员引流线上，线上线下联动。
　　比音勒芬高尔夫单独开店，进一步提升高端人群对于时尚运动的消费体验，威尼斯狂欢节定位度假旅游市场，有望成为公司又一增长点。
　　盈利预测与投资建议。22-24 年EPS 预计分别为1.26 元/股、1.64 元/股、2.04 元/股。现价对应23 年PE 仅19 倍，参考历史平均估值，给予23 年25 倍PE，合理价值41.06 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新品牌不及预期、零售业态变化、库存积压的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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