金诚信(603979)深度：国际化高端矿服龙头 铜业新贵

　　地下矿山服务龙头，铜业新贵，矿服+资源双轮驱动。1）公司专注于地下非煤矿山的矿山工程建设和采矿运营管理业务，并较早开拓海外市场，经过多年的市场拓展已在海内外树立良好口碑，客户包含国内外龙头矿业，如紫金矿业、江西铜业、中国有色、开磷集团、艾芬豪等，海外营收占比过半。2）公司共收购及参股四个矿山资源（3个铜矿+1个磷矿），形成公司特色的“服务+资源”发展之路，截至2021年，公司铜权益储量106万吨，磷矿石权益储量1920万吨。
　　矿服业务稳定增长，提供安全垫。1）全球高品位的浅部矿石资源品逐渐枯竭，低品位深部资源开发趋势明显，深部矿山开发难度大；矿服团队高效专业，在矿业投资多元及规模扩张下，矿服外包渐成趋势。2）公司深耕地下矿山服务，施工技术领先，熟练掌握自然崩落法（代表项目云南普朗铜矿）；一体化综合服务模式，满足业主需要，高效投产、节省投资。3）矿服业务合作周期长，客户粘性高，公司给新签及续签合同额维持稳定；承建kamoa等项目树立海外口碑，海外营收占比持续提升。4）毛利率约27%，净利率约10%，盈利能力领先同行。
　　铜价有望开启长期上涨周期。1）供给端：2014年后资本开支低迷，预计2022-2023年全球铜供给增速4%，2024年增速在2%左右。2）需求端：新能源逐渐成为需求边际影响最大下游，预计22-25年新能源需求CAGR为27.1%，传统需求边际复苏下，预计2022-2024年全球铜需求增速2.7%/3.6%/4.4%。3）全球加息减缓，新能源需求增长、传统需求复苏下供需基本面优化，有望驱动铜价迎来长期上涨周期。
　　铜、磷矿投产元年，增强业绩弹性。公司共拥有贵州两岔河磷矿采矿权（90%）（设计产能80万吨，南部30万吨预计于2023年投产）、刚果（金）Dikulushi铜矿采矿权（100%）（设计产能1万吨，于2022年投产）、刚果（金）Lonshi铜矿采矿权及其周边7个探矿权（100%）（设计产能4万吨，预计于2023年底投产）、参股San Matias项目（20%，拟增至60%）（可研阶段），预计23/24年铜产能为1/5万吨，磷产能为30万吨，预计24年公司约50%利润来自资源业务。
　　公司是A股高端矿服稀缺标的，铜磷矿投产元年业绩弹性大，维持增持评级。矿山深部资源开发趋势明显，高端矿服企业受益，金诚信具备技术、客户优势，盈利能力领先同行，业绩稳定增长提供安全垫；铜价上行趋势确定，铜矿产能释放业绩弹性大。预计22/23/24年净利润为6.0/10.0/20.5亿元，对应PE为32/19/9X，维持增持评级。
　　投资评级与估值
　　公司是A股高端矿服稀缺标的，铜磷矿投产元年业绩弹性大，维持增持评级。矿山深部资源开发趋势明显，高端矿服企业受益，金诚信具备技术、客户优势，盈利能力领先同行，业绩稳定增长提供安全垫；铜价上行趋势确定，铜矿产能释放业绩弹性大。预计22/23/24年净利润为6.0/10.0/20.5亿元，对应PE为32/19/9X，维持增持评级。
　　关键假设点
　　矿服业务：强施工能力+“大市场、大业主、大项目”战略，预计稳定增长，预计22/23/24年营业收入为50.0/58.5/68.4亿元，毛利率为27.3%/27.2%/27.2%。
　　资源业务：
　　销量：1）铜：预计23/24年销量为1.1/4.3万吨；2）磷矿石：预计23/24年销量为15/30万吨。
　　价格（不含税）：1）铜：预计23/24年价格为5.8/6.5 万元/吨；2）磷矿石：预计23/24年价格为800/700 元/吨。
　　毛利率：1）铜：预计23/24年毛利率为56.9%/64.6%；2）磷矿石：预计23/24年毛利率为75.0%/74.3%。
　　有别于大众的认识
　　市场担忧若欧美需求走弱，供给过剩，铜价上涨困难，我们认为仅依靠新能源需求增长下供需接近紧平衡，且近年来干旱、罢工等事件频发，供给释放存在不及预期可能性，长期看铜供需不平衡，有望迎来长期上涨周期。
　　市场担忧公司矿服业务成长性不足，易受大宗周期影响，我们认为浅部资源逐渐枯竭，深部矿山开发趋势明显，公司具备强地下矿山施工能力，承建标志性工程能力广受认可，有望通过存量订单及新建订单维持稳定增长；当矿产品价格低迷时小型矿企可能会采取停产、减产等降低风险，中大型矿企因停产成本高维持运营，公司秉承“大市场、大业主、大项目”市场策略，优质客户较多，受周期影响相对较小。
　　股价表现的催化剂
　　铜价上涨、项目建设进度超预期、矿服业务斩获大额订单
核心假设风险
宏观经济波动、铜价下跌；海外资源项目开发不及预期；地下矿山开发服务安全风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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