万泽股份(000534)公司点评：高温合金持续扩产迎接爆发式订单需求

　　事件：随着我国两机领域快速发展，对高温合金形成持续增长的需求，给公司高温合金业务发展带来了重大机遇期。公司持续切入众多重大型号高温合金，目前产能已不能满足爆发式的订单需求，为贯彻实施“打造国际一流的两机高温合金标杆企业”的战略目标，巩固并提升市场地位，公司拟自2023 年投建高温合金技术改造项目以提升产能，计划首期投资6.97 亿元。
　　目前公司已陆续获得商用发动机叶片、XX 燃气轮机叶片等订单，并快速切入多个两机型号，随着公司持续扩大产能，未来高温合金业务有望迎来高速增长。
　　1、高温合金：精铸叶片等零部件切入多个两机型号，未来收入有望高增长，此外规模效应、良品率提升将带动盈利能力增长。
　　1）精铸叶片等零部件切入多个型号：公司具备国内少有的达到国际一流水平的高温合金研发团队，是国产商用航发铸造叶片主要供应商，公司产品技术水平和批产能力已经得到证明。目前公司在航发总装小核心大协作的背景下切入到多个军用批产型号，此外长期来看国产商发市场空间巨大，预计未来几年公司高温合金业务将保持高增长。
　　2）未来高温合金毛利率有望持续提升：2022 年公司高温合金毛利率实现较大幅度增长，我们认为主要系重资产属性的精密铸造行业具备非常明显的规模效应，未来随着公司高温合金收入持续增长，毛利率有望获得持续提升。此外随着叶片等产品的良品率也会随着工艺成熟度提高而提高，从而带来毛利率的改善。
　　3）立足精铸叶片大赛道：精铸叶片是航发关键零部件，不仅市场空间大，并且拥有极高的工艺壁垒，对质量、稳定性等指标要求非常苛刻，同时由于涡轮叶片疲劳断裂修复后的安全性较低，因此一般直接予以更换而不进行焊接修复，消耗属性极强。万泽股份是国内布局精铸叶片的重要民企，切入多个型号航发、燃气轮机，并且布局维修后市场。
　　2、医药业务：公司金双歧产品可以调理肠道益生菌群建设，对于肠道紊乱有较好疗效，对于新冠后的人体免疫能力有保障，2023 年订单大幅增长，未来医药业务将保持稳定增长。
　　投资建议：万泽股份是目前航空发动机赛道成长性最好的公司之一，我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为2.36 亿元、3.65 亿元、4.96 元，对应的PE 为36X、23X、17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产品产业化进程不及预期；新产能扩产不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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