道森股份(603800)点评报告：对外投资建设复合铜箔产能 转型进程加速

事件：公司发布对外投资公告。（1）公司的控股子公司洪田科技拟与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订《高端装备制造项目投资合作协议》，项目计划总投资10 亿元，其中设备投入约3 亿元，其他投资预计约7 亿元。项目完全达产后预计实现年产真空磁控溅射设备100 套、真空蒸镀设备100 套、复合铜箔一体机成套设备100 套、锂电生箔机成套设备200 套及阳极板6000 套等。
项目资金来源拟通过自有资金2-4 亿元、直接或间接融资6-8 亿元解决。（2）公司控股子公司洪田科技拟设立一家全资子公司洪田科技（江苏）有限公司，注册资本10,000 万元人民币。该子公司的成立有利于其拓展真空磁控溅射设备、真空镀膜设备、复合铜箔一体机成套设备、锂电生箔机成套设备等业务。
分析与判断：国产电解铜箔设备龙头向复合铜箔转型的关键一步，有望成为首家双技术路线布局的设备制造商。公司子公司洪田科技经过多年研发成功打破国外垄断实现高端电解铜箔设备国产化，并成功进入龙头企业供应链。根据投资者关系活动记录表，公司在新技术路线布局和研发方面进展顺利，本次对外投资助力公司迈出转型关键一步：（1）公司整个复合铜箔技术研发团队全部为新引入的专家、技术人才，核心专家是从国外引进；（2）在技术路线方面，公司采用不同于行业的真空磁控溅射一体机方案，一次性完成基膜双面镀1um 铜箔，没有水电镀环节；其次公司的真空磁控溅射一体机完全在真空环境下运行，不仅仅提升磁控溅射的效率，还通过提升整个一体机的生产效率，以保证产品能够一次性出箔并达到满意的设计运行速度；另外，公司的一体机设备设计不挑基膜，PET或PP 膜均适用，从品质、良率等指标上更加具有优势；（3）在良率方面，目前公司真空磁控溅射一体机通过实验测试，各项指标优良，目前双面镀铜1 微米的设计生产速度为10 米/min，在品质、良率、生产速度等多方面具有突出优势，降本空间较大；（4）在研发进展方面，第一台设备预计2023Q1 完成设备组装调试；（5）在客户方面，目前公司正在与部分意向客户沟通相关技术细节。
电解铜箔设备在手订单充足，构成未来利润的“安全垫”。目前公司在手订单充足，产品满产满销，为进一步提升其核心竞争力与市场占有率，公司正在江苏盐城新扩建约12 万平米的高端成套装备产业园以扩充产能，计划今年七月正式投产。公司公告2023 年与关联方诺德股份的关联交易金额，2023 年预计金额为5 亿元，较2022 年的2.6 亿元大幅提升，公司业绩有望同步释放。
投资建议：公司电解铜箔设备技术领先、在手订单充足，加快复合铜箔设备研发与扩产进度，同时子公司洪田科技剩余股权收购推进中，未来成长可期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为1.06/2.58/4.05 亿元，以3 月16 日收盘价对应PE 分别为55X、23X、14X，维持公司 “推荐”评级。
风险提示：需求增速低预期、募投项目建设低预期、股权收购低预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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