钧达股份(002865)2022年年报点评:新技术需求旺盛 TOPCON持续落地

2023-03-17 16:45:11 和讯  东吴证券曾朵红/陈瑶/郭亚男
  投资要点
  事件:公司发布2022 年报,2022 年公司实现归母净利润7.17 亿元,同增501%,扣非归母净利润4.93 亿元,同增373%,差额主要系2022 年6 月剥离汽车资产收益2.15 亿元所致。2022 年Q4 公司实现归母净利润3.07 亿元,同增412%,环增123%,扣非归母净利润2.98 亿元,同增401%,环增119%。公司2022 年Q4 计提费用增加,导致表观业绩低于预期,实际经营业绩符合市场预期。
  新技术需求旺盛、盈利有望坚挺。2022 年公司电池出货10.7GW,同增88%,PERC/TOPCon 分别出货8.85/1.87GW;2022 年Q4 公司电池出货3.8GW,PERC/TOPCon 分别出货2.37/1.44GW,Q4 由于组件厂去库存导致TOPCon 出货略低于预期;考虑计提费用回冲,我们测算公司整体盈利约0.12 元/W,环增约4 分,其中PERC/TOPCon 盈利分别约0.11/0.13元/W,单瓦盈利持续提升。展望2023 年Q1,我们预计公司电池出货约4.5-5GW,其中P 型/N 型占比各50%,受益于N 型电池需求旺盛,超额盈利将逐渐拉大。我们预计2023 年公司电池出货约30GW,其中TOPCon 出货约20GW,占比达67%,受益于①2023 年H1 大电池供应相对较紧+②2023 年H2 新技术加速放量,公司享新技术溢价,贡献盈利弹性!
  TOPCon 持续落地、降本增效持续迭代!产能上,公司TOPCon 滁州一期8GW 在产,二期10GW 于2023 年Q1 投产调试,我们预计Q2 达产;我们预计公司淮安一期13GW 于2023 年Q2 投产Q3 满产,后续二期13GW 在2023 年开工建设,后续产能推进迅速!目前公司TOPCon量产效率达25%以上,我们预计2023 年导入激光SE 后将有0.2-0.3%的效率提升,技术进步叠加银耗降本,未来成本有望持平PERC,盈利能力持续坚挺!
  盈利预测与投资评级:我们维持2023-2024 年归母净利润预测25/33 亿元,预计2025 年归母净利润38 亿元,对应2023-2025 年同比+249%/+32%/+16%,基于公司TOPCon 电池龙头地位,我们给予公司2023 年15 倍PE,目标价265 元,维持“买入”评级。
  风险提示:政策不及预期,竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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