中国广核(003816)：Q4业绩明显改善 看好核电中特价值重估

　　核心观点：
　　核电大修影响缓解，Q4 归母净利润同比+15.0%。公司披露2022 年报，实现营收828.2 亿元（同比+2.7%）、归母净利润99.6 亿元（同比+2.1%），其中Q4 营收同比+13.3%，归母净利润同比+15.0%，受机组大修影响2022 年公司控股核电发电量同比-4.4%，但平均电价同比+4.6%，2022 年公司实现经营现金流净额313.7 亿元（同比-10.1%）。
　　机组大修致核电发电量下滑，2023 年发电量预期改善。2022 公司完成发电量（包括控股+合营机组）2113 亿千瓦时（同比-1.2%），其中Q4 发电量同比+6.8%。发电量下滑主要系台山#1 停机检修、核电大修时间增加（2023 年大修次数预计与2022 年接近，结构略有差异）以及宁德核电减载时间增多。6 月红沿河#6、8 月台山#1 重新并网及2023年1 月防城港#3 并网，多机组贡献电量增量。2022 年公司市场化交易比例55%（同比+16.2pct），预计今年广东市场化电量增加87 亿千瓦时，电价方面广东省年度交易电价上浮，预期电价相较去年维持稳定。
　　核电核准加速，中特价值重估在即。2022 年公司新增陆丰电站2 台机组核准（其中陆丰#5 已开工），防城港#3 并网后公司在运/在建/核准装机分别为30.56/7.20/1.20GW（集团委托建设4.82GW 尚未注入）。公司规划2035 年装机达到70GW。我们看好核电长期成长性、且作为基荷电源可补充容量缺口，公司当前PB 仅为5.4%的分位。
　　盈利预测与投资建议。预计2023~2025 年归母净利润分别为110.8/123.9/128.1 亿元，按最新收盘价对应PE 为13.4/11.9/11.5 倍。
　　参考同业估值给予2023 年15 倍PE，对应3.29 元/股合理价值，参考AH 股溢价比对应H 股2.17 港元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。政策风险；电价风险；机组大修时间高于预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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