冀中能源(000937)：盈利规模创新高 高分红有望延续

　　华北焦煤龙头，竞争优势较强。冀中能源煤矿分布在河北、内蒙古、山西地区，在产核定产能3115 万吨/年，权益在产产能为2715 万吨/年。公司煤炭生产具备三大竞争优势：1、资源优势，公司所产煤种主焦煤和1/3 焦煤为国家保护性稀缺煤种，所产炼焦煤具备低灰、低硫、粘结性强等优点，被誉为“工业精粉”；2、区位优势，公司精煤主要销往河北中南部、河南北部和山东地区，焦煤资源主要分布在环渤海经济圈腹地，多条铁路横穿而至，运费较低；3、公司深化“大精煤战略”，维持较高精煤销量占比，2017-2021 年精煤销量占比基本维持40%左右，洗混煤销量占比维持在20%左右。
　　内增外延发展主业，拥有广阔增产空间。一方面，公司经过五年供给侧改革，产能去化已接近末期，落后产能基本淘汰，同时内蒙古矿区盛鑫煤矿核增30 万吨（2022 年4 月）、嘉东煤业核增30 万吨/年（预计2023 年核增）、嘉信德煤业核增90 万吨/年（预计2023 年核增）合计获得150 万吨产能核增，加上优质焦煤新建矿井邢台西井将于2023 年下半年投产，产量持续增长有望。另一方面，控股股东于2014 年已就煤炭业务的同业竞争问题出具相关承诺，将在相关煤炭资源具备上市条件后，逐步注入上市公司。截至2021 年，集团拥有在产（未上市）核定产能3153 万吨/年、原煤产量达到2190 万吨（2021 年），分别为冀中能源的1.01 倍和0.85 倍。同时集团拥有未上市煤炭资源量约为97 亿吨、可采储量38 亿吨，约为冀中能源的3.38 倍以及6.82 倍，且矿井多位于河北地区，其注入可提高公司精煤占比，增强核心竞争优势，实现业绩增厚。
　　现金储备充足，高分红有望延续。公司2020、2021 年度每股股利分别为0.4、1.0 元/股，现金分红比例分别为179.94%、128.99%，回报股东力度较大。我们认为2022年高比例分红有望持续，原因有：1、盈利能力提高：2022 年公司预计实现归母净利润42.2-49.5 亿元，同比增长54.05%-80.70%，为上市以来新高；2、出售金牛化工，非正常损益增加：公告宣布将旗下金牛化工成功出售给河北高速，转让预计增加2023年度合并报表损益约16 亿元；3、现金储备充足：2020、2021 年末公司货币现金达到147 亿元、121 亿元，其中2020 年创出历史新高。截至2022 年三季报，货币现金为95 亿元，现金储备十分充足；4、资本支出预计维持低水平：资本开支近尾声，聚隆40 万吨PVC 项目以及20 万吨玻璃纤维生产线等重要建设项目基本完成，测算截至2022 年6 月在建工程未来投入规模约15 亿元，预期未来三年公司年均资本支出水平将维持低水平。考虑到当前行业高景气度延续，煤炭价格将维持在中高水平，伴随疫后经济恢复对需求持续拉动，公司高盈利可长期维持，我们认为公司有能力、有意愿维持高分红比例，假设2022 年现金分红比例100%，测算当前股息率（3 月17 日股价为6.68 元）为17.88%到20.97%。
　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2022-2024 年营业收入分别为436.70、458.69、470.91 亿元，实现归母净利润分别为46.18、59.60、53.26 亿元，每股收益分别为1.31、1.69、1.51 元，当前股价6.68 元，对应PE 分别为5.1X/4.0X/4.4X。考虑公司精煤具备高价弹性，行业高景气背景下，盈利能力有望持续向好，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌、新建矿井产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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