中航产融(600705)：投资拖累业绩 国企改革下产投+投行模式受益

　　2022 年业绩符合业绩预告
　　中航产融2022 年营业总收入同比-4.9%至181.5 亿元，归母净利润同比-62%至16.8 亿元、处于业绩预告13.4-17.9 亿元偏上限位置，对应ROE ~4.1%，主因市场波动下投资浮亏、信托/证券业务有所承压。
　　发展趋势
　　租赁主业保持稳健、信托规模有所压降。1）中航租赁：租赁子公司2022年营收同比+6%至108.9 亿元，净利润同比+1.8%至20.3 亿元、盈利贡献~69%，融资租赁业务稳健增长；2）中航信托：信托子公司2022 年营收同比-26%至29.7 亿元，净利润同比-51%至8.2 亿元、盈利贡献29%，主因主动管理转型下信托资产规模同比-7%至6,300 亿元、加之投资亏损7.2 亿元；3）中航财务：财务子公司2022 年净收入同比-16%至17.8 亿元，净利润同比-15%至5.6 亿元、盈利贡献~19%，或主因息差有所收窄。
　　市场波动证券业务略有承压、持续强化投行业务产业优势。中航证券2022年营收同比-7%至20.7 亿元，净利润同比-32%至5.5 亿元、盈利贡献~19%，主因市场波动下投资亏损（含公允价值变动损益）1.2 亿元、同时资产管理业务营收同比-17%，此外投行业务同比持平。伴随股东增资款到位，证券子公司资本实力持续提升，同时公司持续把握航空航天领域产业优势、强化特色投行名片，相关领域项目储备较为丰富，我们认为公司未来有望在全面注册制背景下进一步夯实其细分领域优势地位。
　　国企改革加速及全面注册制背景下，“产投+投行”模式有望长期受益。
　　2022 年，公司持续聚焦高端制造等战略新兴领域的投资机会，实体产业相关收入同比+46%至134 亿元、利润总额49 亿元，其中中航产业投资和中航航空产业投资分别实现投资收益3.6 亿元/1.2 亿元、净利润1.0 亿元/3,635 万元。伴随国企改革加速及全面注册制落地，航空航天板块资本运作趋于活跃，我们认为公司有望依托航空航天股东/产业资源优势，以“产投+投行”模式进一步把握业务发展机遇。
　　盈利预测与估值
　　因市场环境不确定性下调整投资收益率与信托业务假设，下调2023e 盈利18%至32.0 亿元，引入24e 盈利预测36.4 亿元。公司当前交易于0.9x/0.8x23e/24e P/B。切换估值至24 年，考虑到国企改革加速带来板块交易情绪改善，上调目标价18%至4.82 元（基于0.94x 24e P/B、对应1.0x 23e P/B）维持跑赢行业评级，有17%的上行空间。
　　风险
　　资产质量低于预期；新业务开展不及预期；投资收益大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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