金卡智能(300349)：燃气表龙头 智慧化赋能 新业务布局

　　金卡智能多年以来是国内众多燃气计量仪表公司中的龙头，凭借先发优势、研发投入和客户渠道，目前在国内民用及工商业燃气计量终端中均市占率第一，并加快海外拓展。公司通过兼并收购不断扩大规模，积极布局水务领域，并通过SaaS 服务致力于成为数字化智能解决方案供应商，在新能源领域也有积极布局。随着城市化、工业化的持续推进，我国燃气及水务计量终端行业逐步进入成熟期，更新换代及智能化升级需求将提供主要增量，公司在水务等领域市占率仍有较大提升空间。公司经营稳健，疫情期间仍保持较高的业绩增速，我们预计公司归母净利润2.85 亿/3.50 亿/4.14 亿元，对应基本EPS 预测为0.66/0.82/0.97 元，2023 年3 月23 日收盘价对应PE 18.4/14.8/12.5 倍。参考众多可比公司估值，给予公司2023 年18 倍PE，并通过合理假设进行DCF估值，结合相对估值和绝对估值，给予公司15 元目标价，对应64 亿元市值，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司是国内智慧燃气计量领域龙头，主要布局民用燃气终端、工商业燃气终端及智慧管理系统，致力于成为智能解决方案优秀供应商。公司专注智慧燃气二十余载，不断推动燃气仪表行业转型升级，并通过并购增强业务广度，股权结构稳定，股权激励彰显增长动能。公司在创新研发、数字化智造、客户数量、市场渠道覆盖、终端布局、综合解决方案能力等领域领先于行业。根据公司年报，2021 年公司民用/工商业智能燃气表营收分别为12.7 亿/6.4 亿元，均位列上市企业第一。随着公司针对民用智能燃气表中市占较低的市场投入更多精力，受益于数字化、智能化油气管网建设，预计公司自研、达国际水平的TUS 型高压流量计也将会用于长输管道、石油等领域，公司智慧燃气计量市占率有望进一步提高。
　　燃气表智能化大势所趋，国内需求将稳步增长，更新需求提供主要增量。智能物联政策推进下，智能燃气表渗透率将持续提高，市场增长空间广阔，作为行业龙头，公司有望从中受益；对于民用燃气表，老旧燃气表强制更新提供稳定存量需求，“燃气下乡”、城镇化推进、燃气普及率与智能化率的提升亦将提供增量需求，我们测算2025 年民用智能燃气表需求量/市场规模将分别达4564万只/105 亿元；工商业智能燃气表方面，疫后消费复苏及通用制造业新一轮周期将推动工商业燃气表需求上行，更新亦将提供稳定增量，基于制造业加快数字化转型背景，我们预计2025 年市场规模将增至22.25 亿元。
　　公司积极布局水务、新能源业务，大力推进智慧化赋能，打造业务新增长极。
　　智能水表进入壁垒较高，竞争格局分散，我们预计2025 年智能水表市场规模为179.5 亿元，空间巨大。通过复用燃气成功经验、发挥水务和燃气协同作用，根据公司公告，截至2022H1 公司成功与400+客户建立合作，2021/2022H1 营收分别同增87.7%/111.2%，随销售端发力，短期业绩有望维持高增；新能源是“双碳”目标下重要方向，国家战略支持下，氢能计量空间巨大。公司混氢计量仪表已达国际领先水平，氢能市场一旦落地，有望抢占先机；智慧解决方案成为建设智慧城市要件，公司立足行业领先的燃气智慧解决方案，将应用场景拓展至水务领域，未来增量可期。
　　风险因素：房地产行业下滑风险；天然气应用及相关投资推进放缓风险；同行业竞争加剧风险；公司新场景导入缓慢风险；制造业及消费复苏不及预期风险。
　　盈利预测、估值与评级：公司是国内燃气、水务仪器仪表龙头厂商，主营智能燃气终端和系统，目前加速发展水务等领域。我们对公司民用燃气表、工商业燃气表、水表及软件系统分别进行盈利预测，预测公司2022/23/24 年营业收入28.0 亿/33.7 亿/41.6 亿元，归母净利润2.85 亿/3.50 亿/4.14 亿元，对应基本　　EPS 预测为0.66/0.82/0.97 元，当前股价对应PE 18.4/14.8/12.5 倍。使用PE法进行相对估值，选取真兰仪表、威星智能、先锋电子、秦川物联、新天科技、山科智能、宁水集团、迈拓股份、三川智慧、汉威科技及和达科技作为可比公司，剔除可比公司估值的极端值，并考虑到公司的龙头地位，给予公司2023 年18 倍PE 的估值水平，对应目标价14.7 元。使用DCF 法进行绝对估值，合理假设各项参数后，测算得到15.1 元的每股价值。结合PE 与DCF 估值法，给予公司2023 年目标价15 元，对应64 亿元市值，首次覆盖，给予“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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