蓝天燃气(605368)：气源多样化保障业绩稳步增长 高分红、低估值彰显投资价值

　　事件：公司发布2022 年年报，公司实现营业收入47.54 亿元，同比增长21.86%；归母净利润5.92 亿元，同比增长40.72%；扣非归母净利润5.76 亿元，同比增长39.27%。
　　现金分红金额和比例创新高，高股息率彰显投资价值：
　　公司具有高分红传统，2020 和2021 年，公司现金分红均为2.31亿元，股息支付率分别为69.5%和55%。据公司年报披露，2022年，公司拟以4.95 亿股股本为基数，向全体股东每股派发现金红利1 元（含税），合计拟分红4.95 亿元，分红比例高达83.55%，现金分红金额和比例均创上市以来新高，以2023 年3 月27 日股价为基准，股息率高达7.76%。
　　中游长输管网凭借多元化的气源降低采购成本：
　　公司拥有河南省内长输管网，气源采购渠道除中石油外，公司还与中石化、安彩能源、中联煤层气、中裕能源等多类气源企业签署了天然气采购协议，博薛支线为公司增加来自山西的低价煤层气气源。据公司年报披露，2022 年中石油采购额占比降至61.25%，在全球气源紧张背景下，公司凭借其多元化的气源采购机制，实现低价且稳定的气源保障。全年管道天然气销售板块毛利率达到15.51%，同比提升3.02pct。公司全年净利润增速较前三季度有所放缓，主要原因为四季度疫情停工影响下，下游工商业用气量减少。今年在疫情放开、经济复苏背景下，公司长输管网与城市燃气板块销气量均有望复苏。
　　下游城燃并购加速，上下游一体化布局保障业绩稳定增长：
　　近年来，公司积极从中游长输管网业务向下游城市燃气业务延伸，通过加快对优质城燃资产的并购，逐步形成“长输管网+城燃”双主业布局。2022 年，公司先后收购麟觉能源、万发能源、长葛蓝天3 家城燃公司股权。公司凭借在河南省内多年长输管网的经营经验，在收购时注重标的质量，如长葛蓝天的销气量中工商业用户占比高达95%。2022 年，长葛蓝天实现净利润5773.93 万元，成功完成收购时的业绩承诺。2022 年，在高气价背景下，公司城市燃气板块业务毛利率仅减少0.78pct，盈利能力受气价影响较小。随着对省内外优质城燃资产并购的加速，公司实现上下游一体化布局，有助于应对上游气源价格波动的风险，保障公司业绩的持续稳定增长。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为50.99 亿元、57.20 亿元、62.54 亿元，增速分别为7.3%、12.2%、9.3%，净利润分别为6.77亿元、7.46 亿元、8.20 亿元，增速分别为14.3%、10.2%、9.9%，对应PE 仅10.0、9.1、8.3 倍；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18 元。
　　风险提示：天然气价格波动风险、天然气行业政策变化风险、气源紧张风险、管道安全事故风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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