多氟多(002407)：六氟龙头穿越周期成长 新技术及新业务带来弹性及空间

　　事件：公司发 布2022年年报，全年实现营收123.6亿元，同比增长58.5%；归母净利润19.5 亿元，同比增长54.6%；扣非净利润18.2亿元，同比增长47.5%。其中，Q4 营收30.62 亿元，环比略降；扣非净利润2.19 亿元，环比持平。
　　六氟磷酸锂及锂电池业务产销两旺，市占率有望进一步提升。
　　2022 年公司六氟磷酸锂出货约2.6 万吨，同比增长约93%，全球市占率提升至20%。预计2023 年出货量将达5 万吨，市占率提升至30%。
　　据中国汽车动力电池产业创新联盟，2022 年公司锂电池装车量约1.76GWh，其中三元锂电池装车1.72GWh，排名进入全国前十。随着广西宁福20GWH 锂电池项目一期5GWh 的投产，目前公司锂电池共计有效产能提升至8.5GWh，2023 年出货及装车量有望进一步提升。
　　公司盈利能力行业领先，有望实现穿越周期成长。公司2022 年实现净利率16%，其中六氟磷酸锂毛利率预计在35%以上，领先行业10pct 以上。公司作为六氟磷酸锂龙头，有望凭借领先的成本控制能力等优势穿越周期成长：1）原材料方面，公司使用成本较低的三氯化磷生成传统的五氯化磷，降低材料成本；2）投资成本及制造成本方面，公司通过第三、四、五代技术持续迭代，有望将万吨投资成本降低到1 亿元、制造成本降低30%。
　　新技术和新业务带来弹性及空间。新技术方面，公司钠电池加速落地：1）部分搭载车型已在黑龙江完成冬标测试；2）第一代钠电池圆柱产品155Wh/kg，第二代产品目标180Wh/kg；3）目前建成500 吨正极中试线+300 吨负极中试线，2024 年目标为7000 吨正极+2000 吨负极；4）焦作已有1GWh 产能，南宁工厂规划建设5GWh 新产能。
　　新产品方面，目前公司LiFSI、二氟磷酸锂、电子级氢氟酸、电子级硅烷年产能分别为1600、500、50000、4000 吨，规划产能预计将从2023年起陆续投产。其中，电子级氢氟酸品质可达UP-SSS 级，已进入台积电供应链，年产3 万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade 5 级别）项目预计年内投产；电子级硅烷国内市占率40%。钠电池及电子化学品业务有望为公司创造第二增长曲线。
　　投资建议：我们预计2023/2024/2025 年公司营业收入分别为161.45/224.15/282.58 亿元,同比增长31%/39%/26%；归母净利润分别22.55 /31.47/34.43 亿元，同比增长16%/40%/9%。对应EPS 分别为2.94/4.11/4.49 元。当前股价对应PE 为11.41/8.18/7.48。首次评级，给予“买入” 评级。
风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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