徐工机械(000425)：大股东发布增持计划 新徐工信心十足

　　核心观点：
　　控股股东增持，长期发展信心足。2023 年3 月29 日，公司发布《关于控股股东增持公司股份及后续增持计划的公告》，大股东徐工集团拟在未来6 个月内，增持公司金额5-10 亿元。从股权结构看，大股东的持股比为20.12%，3 月29 日部分增持后为20.19%，上市公司在整体上市后，激励更加市场化，公司更加注重利润和现金流。从业务结构看，工程机械资产整体注入后，挖机、混凝土机械、矿机、高机都是增量，我们认为新徐工的估值中枢抬升确定性较高。新徐工迎来估值重塑的逻辑主要三点，（1）挖机增厚利润和出海能力：与徐工有限的综合毛利率相比，是向上的拉动项，意味着挖机整体注入徐工机械后，上市公司毛利率将迎来上行，且更利于出海；（2）高机和矿机，徐工处于领先位置：因为高空平台和矿机，均是成长性更强的产品，有利于和其他主机厂差异化竞争；（3）公司盈利中枢的上移：挖机的高盈利拉动毛利率上升，海外收入占比提升也会拉动毛利率，费用率优化拉动净利率。
　　3 月销量预测值增速降幅基本同2 月持平，后续仍看好需求修复。根据CME 的预测情况，23M3 挖机销量约2.5 万台，同比降幅33%，较23M2 降幅持平。展望国内市场：预计23 年将呈弱复苏，基建和矿山的需求复苏更快、强度也更大。展望海外市场：预计23 年需求会有分化，东南亚等新兴市场在23 年的需求仍然旺盛。在品牌和渠道已经较为成熟的情况下，看好主机厂23 年出口高增的持续性。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22 至24 年归母净利润43.9/65.5/75.8亿元。作为工程机械行业龙头，公司提质增效叠加优质资产注入，有望保持良性增长。维持公司合理价值8.31 元/股，维持"买入"评级。
　　风险提示。行业竞争加剧，价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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