IPO观察|面临三大隐忧，业绩暴涨的久易股份能持续多久？

　　近日，拟募资650亿元的农业巨无霸先正达科创板上会取消，引发市场热议。不过，A股或许仍将迎来一家与先正达从事相似业务的上市公司，那便是来自安徽的安徽久易农业股份有限公司（以下简称为“久易股份”）。

　　久易股份主营农药原药及制剂的研发、生产和销售，主导产品丙硫菌唑、环磺酮、烟嘧磺隆和苯磺隆的原药及制剂等，主要用于小麦、 玉米等粮食作物的植保防护。

　　2019年至2022年上半年（以下简称为“报告期内”），久易股份业绩持续上涨，核心产品丙硫菌唑、环磺酮的原药及制剂功不可没。也因此，公司此次IPO计划募资用于进一步提升丙硫菌唑原药产能，并将在3月31日迎来上会考核。

　　翻阅招股书可以发现，曾发生的安全生产事故仍是盘旋在久易股份头顶不散的阴霾。而激烈的市场竞争、略显单薄的研发能力、有一定概率“消化不良”的新增产能，均有可能在未来成为久易股份的高增长能否持续的制约因素。

　　2死3伤，安全生产事故阴霾不散

　　作为农药生产企业，安全工作至关重要，但报告期内久易股份便发生了一起致多人死伤的安全事故。2020年9月25日，久易股份苯磺隆车间内发生一起溶剂处理过程中反应釜底部阀门泄漏爆燃事故，事故造成2人死亡，3人受伤（以下简称为“9·25事故”），公司按照要求停产整改，直到2020年12月才开始陆续复产。

　　根据合肥市应急管理局出具的报告认定，9·25事故直接原因系死亡员工之一误操作洗涤甲苯的反应釜，导致反应釜内混合物受热气化后喷出，遇到静电发生爆炸。因此，久易股份、实际控制人、部分高管被追究行政责任，车间主任陶某则被追究刑事责任。

　　9·25事故折射出来的问题并非如此简单。

　　首先是安全生产管理方面，9·25事故发生后，根据肥东县人民政府官网，2020年8月24日下午，合肥市经信局领导刚对包括久易股份在内的三家化工企业开展专项安全生产督查，分别对安全生产资料和现场进行检查，共排查安全隐患6个，并提出整改要求，下达了安全生产隐患整改通知单。然而，距离被要求整改仅过了一个月，久易股份便发生了9·25事故。

图源：肥东县人民政府官网

　　那么，悲剧发生的背后，是否意味着久易股份早已经存在安全生产漏洞、抑或是相关安全生产整改措施落实不到位的情况呢？

　　由于9·25事故，2021年7月，合肥市应急管理局撤销了久易股份的安全生产标准化三级企业等级。而久易股份曾在2020年报中表示，公司为安全生产标准化三级企业，成立了安委会，设置了安环部。

　　但是，久易股份并未如披露获得该等级一般、及时披露该等级遭撤销和后续影响。且根据规定，安全生产标准化等级自撤销之日起满1年后，企业可重新申请评审。招股书中，久易股份仅称9·25事故后公司加大了安全生产管理、提高安全生产投入，但并未载明是否再次申请安全生产标准化评定。

　　一位EHS从业人士向和讯财经分析表示：“安全生产标准化简单理解就是能力证，能够证明一个企业的安全生产管理水平。安全生产标准化等级评定需要审核，企业如果没有达到一定要求是拿不到的。对于使用危险化学品的企业而言，需要按照国家相关要求进行安全生产标准化建设，政府部门对于标准化定级企业也会有相应的激励政策。”

　　该人士也指出，考虑到9·25事故系甲苯反应釜引发、且已发生1年以上，久易股份应按照相关规定重新申请安全生产标准化等级评定，但从招股书来看并不知道该企业是否已经重新申请，未申请可能会引发违规。

　　除了在安全生产管理暴露出的不足以外，久易股份人力资源管理适当性也遭到质疑。招股书显示，9·25事故涉刑车间主任陶某仍在该公司任职，最新安排为至此次募投项目配合进行项目筹备及建设工作。但根据裁判文书网显示，2018年7月，久易股份亦有一名陶姓车间主任因污染环境罪被判处拘役6个月并处罚金2万元。

　　不知此“陶姓车间主任”是否为彼“事故车间主任陶某”？若为同一人，那么久易股份可谓“不拘一格降人才”。“陶某”或非孤例，就在2014年，彼时为久易股份市场运营部经理的王友定因擅自出借“农药三证”涉刑，但根据江苏省农药协会2021年1月《久易股份：“久幺久”（丙硫菌唑）实现单品销售3亿元》，此时，久易股份总经理助理同样名为王友定。

　　业绩暴涨，两大主力产品未来将更“卷”

　　报告期内，久易股份分别实现营收5.29亿元、6.66亿元、9.28亿元、8.95亿元，分别实现净利润2673.06万元、3873.23万元、7616.84万元、1.53亿元。其中，2021年公司营收、净利润分别同比增长39.5%、96.65%，特别是2022年，仅上半年实现的净利润已超2021年全年。

　　2021年以后业绩暴涨，依靠的正是丙硫菌唑、环磺酮的原药及制剂。丙硫菌唑为全球前十大杀菌剂品种之一，环磺酮则是新一代HPPD抑制剂类玉米田苗后除草剂。2019年至2021年，久易股份实现丙硫菌唑产品销售收入复合增长率达到108.85%，至于环磺酮，久易股份在2021年以前还未生产上述产品，但是在2022年上半年却贡献了超1亿元营收。该公司也直言：“环磺酮制剂产品销售成为公司收入新的增长点”。

图源：招股书

图源：招股书

　　不过，丙硫菌唑、环磺酮并非久易股份原研，而是均由拜耳公司研制，久易股份干的其实也是仿制的活。尽管久易股份认为自己作为国内首批取得丙硫菌唑原药及其制剂的登记企业，具有先发优势，但随着丙硫菌唑、环磺酮化合物专利均到期，国内众多农药厂家蓄势待发，久易股份未来所面临的竞争环境可谓前狼后虎。

　　国内市场之丙硫菌唑方面，海利尔(603639)是除久易股份外首批取得其原药登记的另一家企业，其新建的丙硫菌唑原药产能3000吨已试生产，此外相继有10余家公司获得丙硫菌唑原药登记或进行产能和市场布局；环磺酮方面类似，久易股份领头、多家公司也完成了登记。

　　而此次IPO，久易股份则欲加码丙硫菌唑，计划募资9.38亿元用于“5000吨/年新型广谱杀菌剂丙硫菌唑原药合成项目”，届时将新增丙硫菌唑原药产能4000吨/年，总计5000吨/年。招股书显示，2019年至2021年，拜耳公司丙硫菌唑原药产量均为6600吨，市场占有率至少为78.74%。同一时期，久易股份现有的1000吨/年丙硫菌唑原药产能却未饱和，产能利用率分别为17.91%、35.21%、83.67%，扩产后丙硫菌唑原药总产能将直逼拜耳公司。面对植保四大巨头之一、又占有主导地位的拜耳公司，久易股份的这些丙硫菌唑原药产能又有多少能被市场消化呢？仍是未知。

图源：招股书

　　一方面势必要在此次募投项目建成后与拜耳公司抢市场、一方面又要面对国内市场的激烈竞争，这无疑为久易股份的业绩持续增长提出了挑战。

　　1/3发明专利靠买，研发费用率并不及同行

　　作为技术密集型行业，农药行业研发周期长，研发费用高。尽管我国农药产能与产量已处于世界前列，但大部分农药企业仍存在生产规模小、科研投入不足、企业自主创新能力较弱等问题。可以说，研发水平决定的是一家农药企业的可持续经营能力。

　　截至2022年6月30日，久易股份共有技术研发人员60人，占公司员工总数的12.17%。

　　报告期内，久易股份研发费用分别为1614.67万元、2748.12 万元、2879.73万元、1957.54万元，占营业收入的比例分别为3.06%、4.13%、3.1%、2.19%。这一研发费用率明显低于行业均值，报告期内行业均值分别为4.87%、4.57%、4.69%、3.85%。

图源：招股书

　　值得一提的是，截至2022年8月31日，久易股份及子公司共取得专利29项，其中发明专利15项、实用新型专利10项、外观设计专利4项。

　　而15项发明专利中有6项为受让取得，占发明专利总数的三分之一还要多。其中，5项从安徽农业大学购得，购买时间集中在2020年和2021年；剩余1项于2017年从上海艳紫化工科技有限公司购得，6项受让取得专利共计花费173.6万元。此外，久易股份还有2项专利系共有专利，其中1项为发明专利。

　　考虑到久易股份实控人沈运河、孙玉文夫妇皆有安徽农业大学就读经历，且孙玉文现任安徽农业大学副教授、久易股份与安徽农业大学还存在产学研合作。久易股份从安徽农业大学处受让这5项发明专利或为上市准备，但受让过程是否独立公正、公司的研发能力又是否很大程度上倚仗于安徽农业大学，也值得探究。

　　无疑，以上均使久易股份的研发能力显得更单薄了。久易股份也承认：“公司尚未形成专利新化合物的创制体系，公司生物农药的生产、登记仍为空白。公司专利新化合物的研发创制能力和生物农药的开发能力有待提高。”