北大荒(600598):耕地发包稳健增长 农资销售快速放量

2023-03-30 08:10:18 和讯  中金公司樊俊豪/陈煜东
  2022 扣非后归母净利润同比+1.2%,略低于我们预期北大荒公布2022 业绩:2022 收入同比+17.4%至42.6 亿元,归母净利同比+26.6%至9.8 亿元,扣非后归母净利同比+1.2%至9.3 亿元;其中,4Q22 收入同比+4.4%至7.9 亿元,归母净利-3.1 亿元;扣非后业绩略低于我们预期。公司收入增长较快,主因土地承包租金上调及农资销售规模扩大;扣非后业绩增速略低于我们预期,则因4Q22 职工薪酬、农业基础设施维修等开支同比增加。
  发展趋势
  耕地发包业务稳健增长,农资销售业务快速放量。1)耕地发包收入稳健增长,公司积极采取机动地竞价、超规模阶梯收费等增收措施,2022 年收入同比+11.9%至31.3 亿元。2)公司持续提升农业投入品统一供应,且探索社会化农业服务模式,据公司年报,2022 年积极开展代耕代种、飞防以及技术指导,构建规模经营主体70 余个,辐射面积200 余万亩,公司农用物资/农业服务销售收入分别同比+72.5%/+4.2%至9.4/1.7 亿元。3)工贸及房地产业务有效减亏,全年利润总额约-0.6 亿元,累计同比减亏约3.5 亿元。
  结构性因素叠加管理费用增加,扣非后盈利能力下滑。公司2022 年毛利率同比-3.3ppt 至39.3%,其中4Q22 毛利率同比-15.5ppt 至21.9%,我们认为主要系毛利率相对较低的农用物资销售业务规模扩张。费用端,公司2022 年管理费用率同比+3.5ppt 至14.0%,主要系职工薪酬支出及计提内部退养人员辞退福利同比增加;销售费用率同比小幅提升+0.1ppt,财务费用率同比持平。此外,公司资产减值损失同比+1.6%至1.6 亿元。整体上,公司2022 年扣非后归母净利润率同比-3.5%至21.8%。
  聚焦农地运营主业,打造现代化农业服务平台。我们预计2023 年公司土地租金上调阻力相对较弱,土地承包主业有望延续稳健增长。一者在于我们判断全年水稻价格相对景气,利于公司租金提价;二者在于公司近年来持续推进农资农服统一供应和农产品统一营销,亦有望实现以服务促提价。同时,公司基于自身超1,000 万亩优质耕地资源,持续推进打造高端品牌专属基地、北大荒农产品产地库等长远战略目标。向前看,我们认为公司正从农地运营向农业服务业拓展,公司长期成长空间有望逐步打开。
  盈利预测与估值
  当前股价对应23/24 年22/20 倍P/E。我们维持23 年归母净利预测11.3 亿元不变,引入24 年预测12.2 亿元;维持目标价18.2 元不变,对应23/24年29/26 倍P/E,+31%空间,维持跑赢行业评级。
  风险
  资产减值;自然灾害;未决诉讼(仲裁)案件;改革进度低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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