圣农发展(002299)：鸡肉、食品双轮驱动 圣泽901力保种源供应

　　2022年公司实现归母净利4.1 亿元，同比下降8.3%公司发布2022 年报：实现营业收入168.2 亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润4.1 亿元，同比下降8.3%，公司全年业绩下降与原材料价格提升，且需求低迷直接相关。单季度看，Q4 公司实现营业收入44.64 亿元，同比增长11.3%，归母净利润2.19 亿元，同比增长173.8%，继Q3 后再次实现单季盈利。
　　鸡肉板块稳步增长，2023Q1 鸡肉业务盈利能力有望继续改善公司鸡肉板块稳步增长，2022 年实现鸡肉收入104.4 亿元，同比增长17%，实现鸡肉销量114.1 万吨，同比增长8.1%。目前，公司自有白羽鸡养殖产能已超过6 亿羽，计划2025 年白羽鸡养殖产能提升至10亿羽，并配套相应的食品深加工产能。2023 年1-2 月，公司鸡肉销量16.27 万吨，同比增长14.7%，鸡肉销售收入19 亿元，同比增长27.1%，1-2 月鸡肉销售均价12089 元/吨、11417 元/吨，同比分别增长12.8%、11.0%，2023Q1 公司鸡肉业务盈利能力有望继续改善。
　　食品板块保持快速增长，2022 年C 端销售额突破14 亿元公司食品板块保持快速成长，2022 年含税收入逾73 亿元，近5 年复合增长率22%，其中，自有品牌收入占比已提升至30%。公司不断加强精细化管理，通过精简SKU、增强研发能力、提升营运效率等举措，食品板块盈利能力不断增强。在食品C 端建设上，一方面，聚焦“圣农炸鸡”定位，多层次、全方位塑造品牌形象，提升品牌力；另一方面，与渠道方展开深度合作，整合相关资源，持续加强渠道建设，成功打造年销售额破亿大单品“嘟嘟翅”、“脆皮炸鸡”，香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新持续上量；2022 年公司食品C 端销售额突破14 亿元，同比增长64%，单品“脆皮炸鸡”年销售额突破2 亿元。2023 年1-2月，公司食品加工销量4.67 万吨，同比增长13.9%，食品加工收入14.15亿元，同比增长55%，食品板块各渠道增长态势良好，尤其是C 端渠道增速明显，公司聚焦炸鸡这一品类，塑造“圣农炸鸡”品牌形象。
　　圣泽901 全年父母代外销145 万套，力争2025 年占据国内40%份额公司自主研发的“圣泽901”于2022 年6 月成功向市场销售父母代种鸡，公司成为首批批量供应国产父母代种鸡雏的国内企业，2022 年圣泽901 父母代种鸡雏累计外销量近145 万套。2023 年公司将继续专注种鸡性能优化、加大市场推广力度，力争2025 年圣泽901 占有国内40%市场份额。此外，江西资溪祖代场完成整体建设，已具备1750 万套父母代种鸡雏年供种能力，在欧美高致病性禽流感频发的情况下，圣泽901 为行业和公司提供了稳定的种源供应。
　　白羽肉鸡商品代价格上行周期或于2023 年底开启从祖代角度看，2021 年我国祖代更新量124.62 万套，处于历史相对高位，对应2023 年商品代毛鸡和鸡产品价格应相对偏弱，2022 年祖代更新量降至96.34 万套，对应2024 年商品代毛鸡和鸡产品价格有望明显　　回升。从父母代角度看，2022 年5 月-2023 年1 月父母代鸡苗销量处于历史高位，对应2023 年3-10 月商品代毛鸡和鸡产品价格或维持相对低位，我们暂维持此前判断，商品代价格上行周期或于2023 年底启动。
　　值得注意的是，种鸡整体性能明显下降，或致商品代价格提前上涨：1、种鸡性能明显下降。目前全国种鸡基本都是慢羽，产蛋系数降至150 左右，死淘率自2022 年开始也明显提高，最高达到20%；2、不同品种的种鸡性能差异大。目前，一线养殖对性能的认可度从高到低排列：AA或308、利丰、科宝、国产，但种鸡性能会动态变化，近期AA 性能开始下降，此外，国产种鸡处于调试阶段，存在提升空间。
　　投资建议
　　我们预计，2023-2025 年公司肉鸡出栏量6.0 亿羽、6.48 亿羽、7.0 亿羽，实现收入189.53 亿元、211.93 亿元、229.88 亿元，同比分别增长12.7%、11.8%、8.5%，对应归母净利20.91 亿元、30.62 亿元、33.03亿元，同比分别增长408.8%、46.5%、7.9%，归母净利润前值2023年10.1 亿元、2024 年22.43 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2023-2024 年白羽肉鸡均价预期。据我们判断，商品代价格上行周期有望于2023 年底启动，但种鸡性能下降或致商品代价格提前上涨。
　　公司作为我国第一大白羽肉鸡养殖企业，自研种源“圣泽901”的父母代种鸡已对外销售，公司有望充分受益白羽鸡产业链价格回暖，维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情；鸡价上涨晚于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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