三孚股份(603938)：“四硅”产品高景气 硅基新材料布局日益完善

全年盈利大幅增长，四季度三氯氢硅景气度下降。公司发布2022 年年度报告，全年营收26.5 亿元（同比+65.6%），归母净利润7.5 亿元（同比+123.2%）。
其中单四季度营收6.0 亿元（同比+27.4%，环比-16.6%）；归母净利润1.3亿元（同比+41.7%，环比-42.6%）。公司全年毛利率为41.2%，同比增长7.3pcts，三费率为3.4%，同比降低0.7pcts，其中销售费用/管理费用/财务费用率分别为0.7/2.7/-0.1%，同比-0.2/-0.5/-0.1pcts，研发费用率达到4.1%，全年净利率为28.1%，同比增长7.1 pcts，业绩符合预期。
四氯化硅产品快速放量，硫酸钾受出口政策影响开工率较低。分板块来看，年产5 万吨三氯氢硅项目于2022 年11 月进入试生产阶段，硅系列产品全年营收13.5 亿元（同比+93.2%），三氯氢硅/四氯化硅销量分别为6.1/2.4 万吨（同比+2.1%/+42.4%），毛利率达到60.3%，同比增加17.1pcts。钾系列产品全年营收8.3 亿元（同比+9.8%），氢氧化钾/硫酸钾销量分别为7.2/3.7万吨（同比+1.2/-57.1%），毛利率为18.7%，同比下降8.0pcts。公司新建的硅烷偶联剂产能逐步释放，全年实现营收3.1 亿元，产销量分别为1.4/1.2万吨，均价为2.62 万元/吨，为公司业绩贡献增量。
夯实全球三氯氢硅龙头地位，拓展下游新材料布局。公司现有主要产能包括三氯氢硅11.5 万吨/年、四氯化硅5 万吨/年、氢氧化钾5.6 万吨/年、硫酸钾10 万吨/年。公司在建7.22 万吨/年三氯氢硅扩建、2.89 万吨/年四氯化硅，预计于2023 年4 月投产；持续推进“年产3 万吨氯丙烯项目”；启动硅烷偶联剂三期项目设计工作，扩大硅烷偶联剂生产规模、完善产品序列。
公司目前已形成“四硅-两气-两钾”生产系统，未来将在基础化工、高纯电子材料、无机硅、有机硅四大产业链板块持续发力，电子气体（电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅、电子级四氯化硅）、硅烷偶联剂中间体及系列产品、气相二氧化硅等下游新材料产品有望快速放量，未来成长可期。
风险提示：新项目投产进度低于预期的风险，下游需求低于预期的风险，产品价格跌幅超预期，新进入者竞争加剧等风险，公司高管人员减持风险。
投资建议：维持“买入”评级。
预计2023-2025 年归母净利润5.83/7.46/8.14 亿元， 同比增速-22.0/27.8/9.1% ； 摊薄EPS 为2.14/2.73/2.98 元， 当前股价对应PE=16/12/11x，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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