巨星农牧(603477)：养殖成绩优秀 业绩高度兑现

　　事件：2023 年3 月29 日，公司发布2022 年年报，实现营业收入39.68 亿元，同比+33%；归母净利1.58 亿元，同比-39%。单季度看，2022Q4 实现营业收入14.52 亿元，同比62%；归母净利2.55 亿元，同比352%。
　　点评：
　　出栏量超额兑现，持续增长潜力大。2022 年，公司全年生猪出栏约153 万头，同比+75.66%，其中仔猪出栏约32 万头，种猪出栏2.5 万头，超额实现全年150 万头的出栏目标。单Q4 来看，公司生猪出栏47.5 万头，其中仔猪出栏10.3 万头，种猪出栏0.8 万头。公司全年生猪产能稳健扩张，H2 生猪出栏环比H1增长约25%，整体把握住了下半年猪价的景气周期。截至22 年底公司种猪存栏17 万头，其中能繁母猪10.5 万头，后备母猪6.5 万头，有效支撑公司2023 年的300 万头的生猪出栏目标，同时根据公司母猪储备规划，有望在2024 年实现生猪出栏500万头的目标，持续增长潜力大。
　　生产成绩稳步提升，产业链整合效果显著。2022 年，公司全年生产成绩整体持续改善，全年生猪养殖完全成本约16.5 元/kg，PSY 达到28，全年育肥出栏率达到90%。尽管面临饲料成本不断攀升和农户代养费用增加的压力，但公司依靠优化饲料配方和加强管理，Q4 实现断奶仔猪成本下降至310 元/只，育肥出栏量92%，实现完全成本下降至16.1 元/kg，养猪业务实现盈利约2.4 亿元。全年来看，公司通过成本的持续下降完成全年盈利1.58 亿元，超额完成此前重组的业绩承诺。未来，随着公司自繁自养一体化养殖模式的推广、德昌项目的推进，将为公司提供更多的育肥产能配套以及进一步提高公司的生产效率和竞争力，实现可持续的发展。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为67.00、113.08、135.12 亿元，实现归母净利5.85、17.32、14.06 亿元，对应2023-2025 年的PE 为24.10、8.14、10.03x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：畜禽产品价格波动风险；养殖行业疫病风险；公司产能释放不及预期风险；自然灾害风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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