三利谱(002876)：新品产能逐渐释放 车载&VR双引擎有望打开增长空间

事件：公司3 月27 日发布了2022 年年度报告，2022 年全年公司实现营收21.74 亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润2.06 亿元，同比下降38.84%；实现扣非净利润1.69 亿元，同比下降44.54%。分季度看，公司2022 年Q4实现营收5.12 亿元，同比下降5.22%，环比下降10.23%；实现归母净利润0.19 亿元，同比下降67.44%，环比下降61.30%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比下降93.98%，环比下降93.06%。
需求疲软叠加产能爬坡，业绩短期承压：受经济疲软、通胀高企等影响，消费电子需求下滑，公司毛利率短期承压。2022 年全年公司毛利率为21.42%，同比-3.57pcts；全年公司净利率9.77%，同比-5.58pcts。2022 年公司毛利率、净利率出现同比下滑，主要原因系：2022 年度，受需求不足及行业竞争加剧影响，TV 等产品销售单价有所下降，叠加龙岗厂产能爬坡及汇率波动造成的进口材料成本上涨，公司业绩持续承压。费用方面，2022 年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为0.73%/3.28%/5.99%/1.34%，同比变动分别为-0.03/0.25/1.51/1.36pcts。其中，管理、研发及财务费用率上升，分别系公司实施员工持股计划计提了股份支付费用、研发投入力度加大及人民币兑美元贬值致使汇兑收益下降所致。2023 年，国家政策积极鼓励经济发展，终端消费电子及下游面板显示市场预期将逐渐回暖，液晶显示用偏光片市场有望继续保持增长。
新品导入量产顺利，扩产加速国产替代：公司创新产品的客户推广工作进展顺利，部分产品已实现量产。2022 年度，用于固定曲率柔性手机屏的102 微米AMOLED 偏光片客户测试基本通过，将陆续在多个品牌上实现量产；9 微米超薄型PVA 产品开发完成，已经在客户端开始推广。此外，2022 年，公司莆田年产能600 万平方米偏光片生产线项目建成，进入试产阶段，该产线规划用于生产车载TFT 显示屏用偏光片，预计今年产能利用率有序释放提升，相关产品的经济性逐步呈现；募投项目合肥二期超宽幅偏光片生产线项目按照规划进入土建施工阶段，预计今年年底建成投产，公司超宽幅生产线建成达产后，将新增3,000 万平方米TFT 偏光片产能，显著提升公司对国内液晶面板生产企 业的供货能力，从而提高公司大尺寸产品市场份额，提升偏光片国产化水平。
车载+VR 新品持续突破，进一步打开盈利空间：根据洛图科技（RUNTO）预测数据，2023 年VR 出货量将首次突破千万规模，达到1270 万台，同比增长40%。公司是国内市场主流VR 产品的光学膜供应商，在VR 折叠光路用光学膜产品领域已积累了相关的技术储备，目前公司VR 产品客户端认证已基本结束，VR 头显折叠光路用偏光片已实现量产出货。随着公司持续深化VR 领域布局，未来有望充分受益于VR 行业放量。车载业务方面，根据乘联会发布的乘用车市场分析报告，2022 年新能源乘用车渗透率达到27.6%，较2021 年提升12.6pcts，未来新能源车的渗透率仍会快速提升，预计2023 年新能源乘用车渗透率将达36%。随着新能源汽车渗透率的不断提高，市场对车载产品的耐高温特性提出了新的要求，目前公司的车载碘系偏光片已稳定在 95℃×500H，并在后装车载市场取得量产实绩，更耐高温的产品仍在持续开发中；公司车载染料系产品目前也已实现小批量供货。随着车载产品的持续突破和新能源汽车渗透率的持续提升，公司有望凭借车载业务进一步打开利润增长空间。
维持“买入 ”评级：公司是国产偏光片领域的龙头厂商，近年来，公司通过不断投建新产线增加产能、提高供货稳定性和产品质量，并扩充产品品类，获得了国内主流液晶面板厂和大型模组厂广泛认可，为公司实现长期业绩增长奠定了坚实基础。2022 年，全球虚拟现实产业进入加速发展阶段，公司抢先在 VR领域布局 Pancake 折叠光路方案的必要光学膜，开发并量产折叠光路用偏光片产品并形成技术壁垒，成为中国大陆首家具有VR 头显折叠光路用偏光片量产能力的厂商；随着VR 产业的快速成长，公司VR 产业有望迎来重要发展机遇。此外，公司在汽车电子领域积极进行前瞻性布局，目前部分车载产品已实现小批量供货，2022 年下半年公司莆田年产能600 万平方米产线已试车投产，预计今年年底合肥二期3000 万产线试车投产，预计随着未来车载产品产能逐渐释放，公司车载业务有望打开长线增长空间，未来成长潜力较大。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.61 亿元、5.43 亿元、6.35 元，EPS 分别为2.08 元、3.12 元、3.65 元，PE 分别为22X、14X、12X。
风险提示：产品单一风险、原材料供应集中及价格波动风险、主营业务毛利率下降的风险、宏观经济波动与政策变化的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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