宋城演艺(300144)：疫情期间公司在做什么？

疫情期间公司在做什么？1）存量项目升级开业：①项目数量增加：公司二轮扩张项目中，桂林、张家界、西安、上海、佛山五个项目预计今年全部开业，贡献主要利润来源从3 个成熟项目转向3“成熟”+2“半成熟”+3“培育”+2“待开”项目；②景区承载量2 倍准备：杭州3、4 号剧院2019 年底建成，其他项目也已配备2号剧院，景区承载量得以提升，旺季营收有望得以提升；③剧目升级+新媒体营销：公司积极根据市场反馈调整演出剧院，园区内动线以迎合观众喜好，差异化竞争。同时通过小红书、抖音等渠道加大营销推广，散客占比有望提升。2）轻资产项目推进：轻资产项目推进签约，疫情以来，公司陆续签下延安、三峡2 个轻资产项目。
同时未来还将通过委托管理的方式管理宋城集团旗下的珠海、泰国等地的项目。
各地项目恢复情况如何？截止2023/3/25,公司旗下7 个项目均已开园，其中杭州、三亚、丽江、桂林、西安每日演出场次均已达到较好的表现。张家界、九寨千古情则需等待当地游客整体复苏进展。
非成熟项目能成功吗？千古情系列作为具有较为完整的产业链系统的商业演出，在剧目打造、园区设计、消费者体验等方面在各地一众演艺项目中处于领先地位。同时通过疫情期间以及最近各园区的经营表现来看，非成熟项目中桂林、西安、九寨项目与成熟项目差异小。张家界项目虽与丽江、三亚项目表现具有一定差距，但由于当地游客恢复程度仍较低，预计随着地区游客的回归，张家界千古情也能获得较好表现。
非成熟项目达到成熟态后利润空间有多少？参考丽江、三亚2 处成熟市场项目情况，新开项目培育周期为5 年左右，年收入可达3~4亿元，净利率可达55%~60%。初步测算，杭州本部、三亚千古情、丽江千古情稳态业绩8 亿元，以及估算轻资产项目稳态贡献业绩1亿元，叠加另外7 个项目8.2~16.3 亿元（假设非成熟项目稳态业绩分别能做到三亚及丽江项目的70%~130%），总共公司演艺主业稳态净利润可达17.2~25.3 亿元。
投资建议：随着公司项目所在地旅游业逐步恢复，各地千古情陆续开业，公司积极通过线上线下渠道加大目的地推广，散客占比有望进一步提升，带动客单价有所上升。多项目开园+新项目培育+散客占比提升+内部成本优化有望推动公司收入、利润的快速修复与增长。预计2023~24 年公司整体收入22.2、29.6 亿元，归母净利润为9.5、14.0 亿元，对应当前市盈率43X、29X。参考传统景区公司市盈率，考虑到公司项目具有较强的可复制性，给予2024 年35X，目标价18.7 元，给予买入-A 评级。
风险提示：行业竞争风险，新项目孵化进度不及预期风险，安全事故风险，预测假设不 及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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