纺织服装行业周报：LULU库存去化超预期 品牌服饰动销向好

投资要点
品牌服饰：港股运动年报披露完毕，3 月以来板块零售增速环比向上，继续看好中长期成长性明确、估值具备性价比的标的
港股运动：安踏/特步年报超预期，全年指引乐观。安踏及特步上周披露年报后港股运动板块迎来普涨，一方面来自22 年业绩略超此前市场预期，另一方面来自积极的23 年展望，其中安踏体育表示安踏主品牌、FILA 预计23 年双位数流水增长，DESCENTE 及KOLON 则保持30%+流水增速，特步也表示23 年流水有望20%+增长，收入则保持双位数增长，同时两方都表示了在收入增长、零售折扣修复背景下集团利润率提升的可能性，进入3 月也看到了相较1-2 月更为积极的零售增长。运动仍是中长期品牌服饰最景气赛道，继续推荐安踏体育、李宁、特步国际。
继续提示波司登机会：波司登1-2 月销售增长强劲，我们预计拉动23/3/31 财年收入增速至8%-10%，利润增速预计在双位数，同时保持了良好的零售折扣水准及库存周转效率；目前公司23/24 财年PE 分别为18/15X，24/3/31 财年无疫情影响预计收入利润增速将显著提振，当前估值水平具备吸引力。
A 股关注运动时尚、户外、家纺：品牌服饰3 月进入低基数阶段，运动、运动时尚、户外龙头增速值得期待，继续推荐运动时尚赛道的比音勒芬、报喜鸟，户外赛道龙头、内销即将进入旺季的牧高笛。同时在其他恢复性增长的龙头中，当前重点提示受益婚庆、地产需求回暖，同时3 月即将迎来换季销售旺季的家纺赛道龙头水星家纺、罗莱生活及富安娜。
纺织制造：申洲及Lululemon 年报披露，对海外下半年需求保持谨慎乐观，但短期仍建议聚焦内需占比高的细分龙头
申洲本周披露22 年报，毛利率如期承压，对23H2 保持谨慎乐观：申洲22 全年收入同比+16.5%至277.8 亿元，归母净利45.6 亿元，同比+35.3%，符合预期，利润增长显著快于收入主要与汇兑收益同比大幅度上升有关。
细看盈利情况，22 年公司毛利率继续承压，同比-2.2pp 至22.1%，主要源于1）2022 年1 月宁波因疫情停产两周&10 月宁波闭环管理带来的生产进度影响；2）22H1 全球服装需求有所下降，因此国内产能利用率未达到100%。虽然因疫情及海外去库存导致毛利率受损，但公司22 年税前利润达到52.6 亿，同比+37.6%，与人民币贬值带来的高额汇兑收益有关，如果扣除汇兑收益9.98 亿，则22 年税前利润是40.90 亿，21 年同期可比口径税前利润为37.02 亿元，22 年同比+10.5%，疫情影响下尤为不易。
虽然23 年上半年还处在海外客户清库存周期中，订单仍有压力，但对下半年的市场需求我们保持谨慎乐观，并且对申洲24、25 年的毛利率修复充满信心，预计23/24/25 年收入同增7%/14%/13%至296/338/383 亿元，归母净利同增6%/26%/21%至48/61/73 亿元，对应PE 22/17/14X海外主流品牌商普遍Q2 末或下半年完成库存正常化：Lululemon 本周披露年报，最受市场关注的存货截至1/31 达到14.47 亿美元，同比+49.8%，同时存货绝对值环比10/31 的14.62 亿美元下降1.0%。公司对于库存改善较为满意，目前核心无季节产品库存占比45%；展望23Q1，库存同比增速有望进一步下降到30%-35%区间，预计23 年下半年起库存增速将与销售增速相匹配。，但也因此从其供应商角度来看，订单增速回到正常水平预计至少需要在23Q3；订单整体环比改善明显，其中内需好于外需。纺织制造总体需求在春节后景气度较弱，但订单环比改善，同时内需景气度明显好于外需，因此短期建议关注内需 占比高的细分行业龙头，如新澳股份、富春染织，3 月下旬后根据外需修复情况关注华利集团、申洲国际、台华新材、伟星股份。
投资建议：
港股品牌服饰：继续推荐运动服饰龙头安踏体育（23 年PE 28X）、李宁（23 年PE 28X）、特步国际（23 年PE 19X）；同时继续提示波司登机会（24 财年PE15X）。
A 股品牌服饰：继续推荐运动时尚赛道的比音勒芬（23 年PE 19X）、报喜鸟（23 年PE 13X），户外赛道龙头牧高笛（23 年PE 25X），以及家纺赛道龙头水星家纺（23 年PE 10X）、罗莱生活（23 年PE 14X）、富安娜（23 年PE 11X）。
纺织制造：短期建议关注内需占比高的细分行业龙头，如新澳股份（23 年PE10X）、富春染织（23 年PE 10X），3 月下旬后根据外需修复情况关注华利集团（23 年PE 18X）、申洲国际（23 年PE 20X）、台华新材（23 年PE 19X）、伟星股份（23 年PE 19X）。
风险提示：终端销售不及预期；疫情持续出现反复；品牌间竞争加剧；
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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