时代新材(600458)2022年年报点评：大叶型产品紧缺持续 量利提升趋势明确

公司2022 年实现归母净利润3.57 亿元，同比+96.51%，业绩符合预期。公司积极开拓并迅速响应市场需求，全力加快大叶型产品研发，市场占有率的扩大带动收入增加。我们预计公司叶片销售将在风电装机交付高景气周期迎来放量，配合公司扩产布局进一步增加收入。风机大型化趋势持续演绎，大叶型的叶片需求旺盛，预计公司的叶片产品结构将在今年四季度及明年迎来明显优化。考虑到风电装机高景气周期和公司叶片市场占有率的提升，我们上调公司2023-2024 年归母净利润预测为5.57/7.45 亿元（原预测为4.47/5.77 亿元），新增2025 年归母净利润预测为9.27 亿元，对应EPS 预测为0.69/0.93/1.15元，参考可比公司估值水平，给予公司2023 年23xPE，上调公司目标价至16元（原目标价为11 元），维持“买入”评级。
业绩符合预期，2022Q4 单季盈利能力提升明显。2022 年度公司实现营业收入150.35 亿元，同比+7.01%；实现归母净利润3.57 亿元，同比+96.51%。扣非归母净利润1.70 亿元，同比增长347.83%。公司2022Q4 单季实现营业收入44.85 亿元，同比+36.23%；实现归母净利润1.49 亿元，同比+388.93%；实现扣非归母净利润0.41 亿元，同比+150.99%。盈利能力方面，2022Q4 单季毛利率13.59%，同比增加1.07pct，环比增加1.26pcts；净利润率为1.69%，同比增加0.70pcts，环比增加0.35pct。公司有效克服了俄乌冲突导致的物流、能源成本的上升以及风电叶型迅速迭代等诸多因素的冲击，受益于轨道交通海外市场发展的契机，同时顺应风电行业机组大型化趋势布局大叶型产品，不断完善产能布局，积极推进产品转型，经营业绩保持稳步增长。
迅速响应风机大型化趋势，大叶型产能落地带动市占率提升。2022 年度公司风电叶片产量11.22GW，同比+28.97%；实现营业收入53.67 亿元，同比+7.54%；单位价格45.10 万元/MW，同比下滑23%。2022Q4 单季公司风电叶片产量4.99GW，环比+107.92%；实现营业收入19.43 亿元，环比+104.31%；价格3.89 亿元/GW，环比下降1.77%。公司顺应风电行业机组大型化趋势，迅速投入形成大叶型产能，全年实现销售11.9GW，平均功率4.56MW/套，市占率进一步提升，夯实行业第二的地位。
风电招标超预期，大型化趋势下公司叶片板块量利提升趋势明确。根据国家能源局数据，2022 年全国风电新增吊装容量 49.83GW，同比+4.75%。2022 年风电新增装机量低于预期，但招标增量明显，我们预计2023 年将成为风电装机大年，风机大型化趋势或持续演绎，叶轮直径持续增长，大叶型叶片需求旺盛。
公司已完成大叶型的模具换型，实现大叶型产品的交付能力，风电叶型从16X系列快速迭代到18X、19X 系列，同时在海上超大型叶片的研发与量产方面也已经实现突破，成功下线采用碳纤维拉挤板的海上叶片。我们预计公司叶片板块在2023 年有望迎来明显放量与产品结构优化的共振，量利齐升的趋势明确。
轨交与工业工程业务稳中向好，汽车板块亏损有望缩窄。2022 年度公司轨道交通零部件、工业与工程分别实现营业收入18.54/16.49 亿元，分别同比上升9.11%/11.71%。公司在轨交领域采取稳健发展战略，贡献稳定的收入及现金流，同时抓住轨交海外市场发展契机，加快海外布局。公司工业与工程事业部加强了轨交以外的线路减振、工程减隔震、设备减振等工业与工程领域的开拓力度及核心技术能力的提升，继续保持了稳健增长的趋势。汽车板块实现销售收入55.72 亿元，同比增加2%。子公司新材德国持续加大传统汽车零部件的市场开拓力度，新能源汽车方面也获取了多个高端平台的项目订单。在成本管控方面，新材德国通过积极向客户申请原材料价格补偿、推进采购降本、提升工厂生产效率、优化产品设计、提升低成本区域产能利用率等方式推进降本减亏。
风险因素：原材料价格大幅波动；下游风电装机不及预期；风电政策超预期调整的风险；汽车板块受局部疫情及俄乌冲突影响持续不景气。
盈利预测、估值与评级：公司作为风电叶片的头部企业，充分受益于风电行业的高景气周期。随着大叶型产能布局基本完成，公司有望在风机大型化过程中进一步提升市占率，迎来量利齐升的快速发展期。公司轨交与工业工程板块稳中向好，汽车板块采取多种方式努力降本减亏，我们预计今年公司盈利有望实现快速增长。我们上调公司2023-2024 年归母净利润预测为5.57/7.45 亿元（原预测为4.47/5.77 亿元），新增2025 年归母净利润预测为9.27 亿元，对应EPS 预测为0.69/0.93/1.15 元，参考可比公司估值水平（选取风电叶片、轨道交通及汽车行业内具有同类业务的公司中材科技、震安科技及拓普集团作为可比公司，Wind 一致预期2023 年平均PE 为23x），给予公司2023 年23xPE，上调公司目标价至16 元（原目标价为11 元），维持“买入”评级。
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