用友网络(600588)：营收短期承压 云服务体系保持推进

　　事件：公司发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入92.62亿元，同比增长3.69%；实现归母净利润2.19 亿元，同比减少69.03%；实现扣非净利润1.46 亿元，同比减少63.90%。
　　Q4 营收短期承压，大型企业云服务稳步推进：受客观环境影响，公司2022 年第四季度实现营收36.66 亿元，同比减少8.32%，使全年营收增速明显放缓，但公司云服务收入及合同负债仍保持稳步推进。2022 年，公司全年实现云服务收入63.53 亿元，同比增长19.4%；至2022 年年末公司云服务业务相关合同负债实现19.2 亿元，同比增长21.5%，订阅相关合同负债实现13.2 亿元，同比增长55.8%，公司云服务业务ARR 实现20.4 亿元，同比增长23.8%。云服务的稳步增长主要得益于面向大型企业的BIP 系列产品的良好发展，2022 年公司在大型企业客户市场实现收入43.93 亿元，同比增长17.6%，核心产品续费率达105.5%，较第三季度末期的98.1%再次提高。超过100%的续费率表明大型企业客户对公司核心产品的充分认可，后续有望保持增长态势。
　　中小型企业云服务快速增长，客户平均付费力度进一步提高：2022 年，公司在中小型企业客户市场开展的云服务业务实现快速增长，其中，公司在中型企业客户市场实现云服务收入6.31 亿元，同比增长60.6%，核心产品续费率达82.0%；在小型客户市场中实现SaaS 订阅收入3.82 亿元，同比增长47.2%。同时我们也注意到，至2022 年年末公司云服务业务累计付费客户数为57.15 万家，同比增长30.4%，显然低于客户中小型企业客户的收入规模增速，表明中小型企业客户的平均付费力度较上年同期进一步提高，因此预计若宏观经济顺利复苏将有望进一步促进中小型企业客户市场增长，从而推动业绩反转。
　　投资建议：公司有望在2023 年组织架构调整后迎来效率提升，加上公司积极控费对净利润修复，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别116.72、141.75、168.55 亿元，归母净利润分别为7.05、12.82、17.22 亿元，EPS 分别为0.21、0.37、0.50 元。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、战略调整不及预期、宏观环境不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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