安徽合力(600761)：盈利能力提升 需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力

　　事件：公司发布2022 年报。
　　业绩大幅增长，盈利能力提升。22Q4 公司实现营收37.24 亿元，同比+3.54%；实现归母净利润2.18 亿元，同比+76.83%。22Q4 公司业绩保持同比高增态势，主要原因系21Q4 原材料价格处于高位，对公司利润造成较大影响。2022 年，公司实现总营收156.73 亿元，同比+1.66%；实现归母净利润9.04 亿元，同比+42.62%。
　　22Q4 公司整体毛利率/净利率为18.23%/6.75%，同比+1.51pt/+2.35pct。2022 年，公司整体毛利率为16.99%，同比+0.89pct；整体净利率为6.54%，同比+1.45pct。
　　产品结构改善，电动叉车销量增长。2022 年公司实现总销量26.08 万台，同比-5.08%；其中内销18.30 万台，同比-13.25%，出口7.78 万台，同比+21.91%。分车型来看，I 类车销量2.78 万台，同比+22.18%，其中I 类锂电产品销量同比+60.49%；II 类车销量0.24 万台，同比+18.03%；III 类车销量10.27 万台，同比+0.89%；IV/V 类车销量12.79 万台，同比-13.69%。2022 年公司销售产品的整体电动化率为50.96%，平衡重叉车电动化率为17.85%。
　　2022 年公司业绩快速增长，未来需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力。2022 年公司营收增速优于销量增速，净利润增速显著优于营收增速，我们认为原因主要有：1）产品结构的调整，I 类车尤其是I 类锂电叉车销量的大幅增长；2）原材料价格高位下行，缓解成本压力；3）公司出口保持高增，外汇因素增厚公司利润，同时I 类锂电出口大幅增长，进一步贡献出口业绩。2022 年公司海外业务营收达46.32 亿同比+ 56.64%，海外收入占比提升至29.56%，刷新出口纪录。公司是国内最大的叉车企业，当前时点受益于以下三大成长逻辑：1）国内需求底部复苏在即的预期；2）电动化带来的市场规模扩大；3）公司积极完善全产业链布局，加速拓展电动化、智能化、后市场，大力发展全球化业务带来的业绩增长趋势。 我们看好公司作为行业龙头的竞争力和成长性。
　　我们根据22 年营收下调收入预测，根据毛利率恢复情况上调毛利率，上调23/24 年EPS 至1.47/1.79 元（前值为1.35/1.65 元），新增25 年EPS 预测2.21 元，参考可比公司23 年15 倍平均市盈率，给予安徽合力目标价22.05 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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