中颖电子(300327)：景气度回升在望 新品突破助力业绩增长

　　事件：公司3 月29日发布了2022 年年度报告，2022 年全年公司实现营收16.02亿元，同比增长7.23%；实现归母净利润3.23 亿元，同比下降12.86%；实现扣非净利润3.46 亿元，同比下降4.24%。公司2022 年Q4 实现营收3.46亿元，同比下降13.46%，环比下降2.34%；实现归母净利润0.12 亿元，同比下降87.92%，环比下降77.55%；实现扣非归母净利润0.58 亿元，同比下降43.31%，环比增长5.88%。
　　锂电池及家电需求走弱，利润端短期承压：收入端：受全球宏观经济下行等多种外部因素影响，2022 年二季度起客户需求转淡，终端客户持续进行去库存，公司整体营收逆势保持稳定增长。分产品来看，2022 年集成电路产品营收11.78 亿元，同比增长0.89%，占营收比73.51%；毛利率为50.87%，同比增加0.97pct，集成电路产品22 年营收与21 年持平，主要系锂电管理芯片成本大幅上涨，渗透率降低，家电芯片终端需求偏弱。消费电子产品营收4.24亿元，同比增长29.88%，占营收比26.49%；毛利率为31.61%，同比减少4.84pct。公司在消费电子的产品主要是AMOLED，AMOLED 的毛利率较低，AMOLED 销售量大幅成长且消费电子产品的成本增加导致消费电子毛利率同比减少较大。利润端：2022 年公司归母净利润降幅较大主要系公司受到单一质量事故影响，估列了减少盈利约0.54 亿元；22 年毛利率45.77%，同比减少1.66pct ； 净利率19.50% ， 同比减少5.31pct ； 主要系晶圆代工价格调涨，成本压力增大，毛利率和净利率双双承压。费用端：2022年销售费用/ 管理费用/ 研发费用/ 财务费用率分别为1.29%/3.14%/20.18%/-0.66% ， 同期变动分别为+0.03/+0.03/+2.48/-0.35pct。研发费用3.23 亿元，同比增长22.34%，主要系公司不断持续加大研发投入，提高研发效能，提升研发团队质与量。
　　MCU 国产替代加速推进，家电需求复苏在即：公司作为国内知名的智能家电MCU 供应商，通过积极稳固扩大MCU 下游市场份额，开拓MCU 应用新领域。
　　在工控MCU 领域，公司在投入12 英寸制程研发工作的同时，全力优化产品竞争力，满足客户的需求。在变频工控MCU 领域，公司产品有较大的国产化替　　代空间。在锂电池管理芯片领域，随着国内技术经历多年的积累及发展，性能完全满足应用要求，客户维持国产替代意愿。公司在锂电池领域保持国产领先地位，设计平台由8 位MCU 已经加快过渡到32 位MCU。2023 年锂电芯片价格有望出现反转向下，有利于锂电池领域市场向好发展。在家电MCU 领域，公司大家电MCU 产品由于具备可靠度高、产品生命周期长等特性，已成为白色家电生产厂家国产替代MCU 的主要选择，公司有望受益于进口替代份额提升。公司变频大家电产品已经大批量产出货，未来国产替代的成长空间较大。
　　公司32 位ARM 内核变频电机控制芯片在变频空调、变频冰箱等下游终端上已大批量产，在变频洗衣机上已小批生产。2023 年上半年终端家电厂商库存去化有望进入尾声，下半年智能家电产销有望逐步恢复景气。公司针对智能家电新推出ARM cortex-M0+内核的0.11um MCU 通用产品已经完成开发，市场反馈良好，多颗新产品预计2023 年下半年可以推向市场。随着终端客户去库存周期结束，公司MCU 业绩有望得到增长。
　　AMOLED 渗透率持续提升，市场需求不断扩容：市调机构Omdia 预计2023年AMOLED 智能手机显示驱动芯片出货量将年同比增长12%， AMOLED 显示驱动芯片出货量将增加到2029 年的22 亿颗，CAGR 为12%。公司自研的AMOLED 显示驱动芯片有较低的IP 成本优势，其中AMOLED 显示驱动芯片的FHD+规格手机屏新产品，已得到多家面板厂量产采用，同时穿戴产品也打入品牌市场。全球新手机使用AMOLED 屏的渗透率呈现加速提升趋势，AMOLED屏体的应用领域也逐步渗透到中尺寸笔电/平板、车载等应用领域，AMOLED驱动芯片有望充分受益于增量市场的需求放量。公司以研发团队本土化，供应链内制化，关键技术自有化为核心策略，就近服务国内客户。公司将于今年推出针对品牌市场改版的AMOLED 显示驱动芯片。公司设定进入手机品牌市场的战略目标， 不断精进算法及设计， 推出更多符合品牌手机市场规格的AMOLED 显示驱动芯片产品。随着公司AMOLED 产品逐步进入品牌市场，公司显示驱动产品营收有望持续增长。
　　维持“增持”评级：公司是国内家电MCU 龙头厂商，在锂电池管理领域布局多年，以锂电池管理领域积累的技术基础进军智能汽车的动力电池管理，在AMOLED 驱动领域不断向品牌厂商渗透。未来有望受益于下游需求复苏，公司的业绩更上台阶。预计2023-2025 年，分别实现归母净利润3.34/4.18/5.09亿元， 对应EPS 分别为0.98/1.22/1.49 元， 当前股价对应PE 分别为41X/32X/27X
　　风险提示：市场竞争风险、研发进展不及预期风险、技术更新风险、原材料价格上涨风险、宏观经济风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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