京东方A(000725)：面板价格大幅回升 龙头公司有望充分受益

　　2022 年业绩小幅超出市场预期
　　公司公布2022 年业绩：收入1784.14 亿元，同比下降18.64%；归母净利润75.51 亿元，同比下降70.77%。4Q22 收入456.69 亿元，同比下降16.21%，环比增长11.03%；归母净利润22.6 亿元，同比下降60.16%（3Q22 归母净利润-13.05 亿元），小幅超出市场预期。主要原因为4Q22面板厂维持较大控产力度，涨价意愿强烈，品牌端备货需求缓慢恢复，TV面板整体趋向供需平衡，促进面板价格止跌后小幅回升。
　　发展趋势
　　4Q22 大尺寸面板价格小幅回升，3M23 在供需两端共同作用下大尺寸面板价格大幅上涨。根据群智咨询数据，32”/43”/50”/55”/65”/75”面板价格4Q22环比上升7.7%/6.5%/4.2%/4.9%/5.5%/5.3%；3M22 环比大幅上涨7.1%/6.1%/6.7%/7%/10.3%7.3%，主要原因为TV 整机厂在22 年去库存后策略备货需求提升，且供给端扭亏目标统一，涨价策略激进。根据群智咨询数据及预测，中尺寸面板价格3 月止跌企稳，有望在4 月迎来复苏；小尺寸面板价格颓势仍延续。我们认为3 月TV 面板价格大幅回升体现了大陆面板厂定价权增强以及竞争缓和，在终端需求温和复苏、整机厂备货需求提升的背景下，面板价格有望在2Q23 继续维持上涨态势。
　　公司LCD 龙头地位巩固，OLED 销售面积持续增长，MLED 业务快速突破。根据Omdia 数据，22 年全球中大尺寸面板出货面积同比下降3.1%，公司TFT-LCD 销售面积同比微增0.09%，各主流应用出货量及出货面积稳居全球第一，在韩厂LCD 产能继续退出的背景下龙头地位持续巩固。由于公司产能继续释放及市场地位继续提升，22 年公司OLED 出货面积逆势增长34.61%，智能手机柔性OLED 出货量全球占比近20%。但当下由于OLED 面板供过于求情况仍严峻，价格仍处于下降态势，随着智能手机面板、TV 面板OLED 渗透率不断提升，我们认为OLED 面板价格跌幅有望持续收窄，提升公司盈利能力。22 年公司Mini-LED 直显、背光项目均实现顺利导入量产，我们看好公司MLED 业务在产业领先优势下成为新盈利增长点。
　　盈利预测与估值
　　由于下游消费仍疲软，我们下调2023 年收入/净利润14.8%/10.1%至2,026.3/96.4 亿元，首次引入2024 年收入/净利润预测2379.2/160.2 亿元。当前股价对应23/24 年1.2 倍/1.1 倍市净率。我们维持跑赢行业评级，考虑到面板价格上升趋势明确，我们维持目标价5 元不变，对应23/24 年1.3 倍/1.2 倍市净率，较当前股价有12.9%的上行空间。
　　风险
　　面板价格上升幅度不及预期，下游需求复苏进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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