中航重机(600765)：业绩稳健增长 降本增效下盈利能力提升

事件：
公司发布2022年年报：2022 年公司实现营业收入105.70 亿元，同比增长20.25%；归母净利润12.02 亿元，同比增长34.93%；扣非后归母净利润11.86 亿元，同比增长63.88%。
点评：
业绩超预期，锻铸业务快速增长。公司2022 年实现营收105.70 亿元，超额完成2022 年初100 亿元的经营目标。分业务看，1）锻铸业务收入84.74 亿元，同比+28.70%，订单交付持续增多；2）液压环控业务收入19.30 亿元，同比-6.17%，主要系苏州公司混改后不再纳入合并报表。
降本增效成果显著，盈利能力稳步提升。毛利率端，公司2022 年毛利率29.24%，同比+0.92pct，略有提升。费用端，2022 年销售/管理/研发/财务费用率为0.73/7.16/4.11/-0.21%，同比-0.10/-0.32/+0.17/-1.13pct，期间费用率合计11.78%，同比-1.39pct，创历史新低，降本增效成果显著。利润端，2022 年归母净利率为11.37%，同比+1.24pct，盈利能力稳步提升。
收购+产能释放助力公司业绩高增长。2023 年1 月，公司与南山铝业签署《合作框架意向协议》，由南山铝业设立全资子公司，将其锻造分公司资产注入其中，后续由中航重机收购锻造子公司80%股权，此次收购将提升公司航空大锻件生产能力。2018 年公司募资13.27 亿元用于产线建设，其中“西安新区先进锻造产业基地建设项目”预计于2023 年底投产，其余三个项目已于2022 年12 月建成。2021 年公司募资19.10 亿元用于扩充锻造及液压环控等业务产能，预计于2024 年12 月投产。项目陆续建成投产，产能释放助力公司业绩高增长。
关联交易预示景气度维持较高水平。2022 年公司发生关联交易99.1 亿元，完成年度预测数的82.90%。公司预测2023 年关联交易总额达141.5亿元，较2022 年实际值+42.8%，表明产业链景气度维持较高水平。
投资建议： 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为129.37/158.36/189.79 亿元，归母净利润分别为15.96/20.27/24.81 亿元，对应EPS 为1.08/1.38/1.69 元，对应PE22.94/18.06/14.76X，维持“买入”评级。
风险提示：军品订单波动，效率提升不及预期，业绩和估值判断不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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