皖维高新(600063):全年业绩同比增长 PVA龙头推进五大产业链布局

2023-04-06 08:00:05 和讯  中信证券李超/王喆/陈旺
  公司作为PVA 龙头企业,具有较高的产能护城河,上游电石自供程度高,具备成本控制优势,下游产业链不断延伸,发展高附加值产品,远期成长动力足。
  PVA 产品在公司利润贡献中占据大头,考虑到PVA 产品价格回落对盈利影响,我们调整公司2023-2025 年EPS 预测为0.47/0.58/0.68 元。参考公司历史估值,我们认为2023 年17 倍PE 是公司合理的估值水平,对应目标价8 元,维持“买入”评级。
   2022 年全年归母净利润同比增长37.07%。公司2022 年实现营收99.42 亿元,同比+21.28%;实现归母净利润13.69 亿元,同比+37.07%;扣非归母净利13.71亿元,同比+36.63%。公司全年业绩同比上升,PVA 产品销售20.36 万吨(不含内部销售),净利润10.57 亿元,实现PVA 产品稳产高产、产销两旺;生物质酒精、醋酸乙烯、VAE 乳液、聚乙烯醇、有机肥料、二氧化碳等产品增收增利,实现净利润2.47 亿元。从毛利率上看,公司全年整体销售毛利率为25.27%,较上年同期上升0.33pct,其中化工行业毛利率30.87%,较上年上升3.45pcts;化纤行业毛利率15.40%,较上年上升3.56pcts;建材行业毛利率19.05%,较上年下降13.69pcts;新材料行业毛利率17.87%,较上年下降1.70pcts。公司2022 年Q4 实现单季营收26.63 亿元,同比+35.79%,环比+17.66%;单季实现归母净利润0.75 亿元,同比-72.51%,环比-77.62%。公司Q4 业绩环比下滑主因PVA 产品价格大幅下滑所致,单吨价格由20000 元以上跌至13000 元左右,目前该产品价格已回升至17000 元以上。
   2022 年全年费用率整体下降,现金及现金等价物净增加1.80 亿元。从费用端看,公司2022 年研发费用5.37 亿元,同比+52.03%,PVA 光学薄膜及偏光片、PVB树脂及胶片、VAE 乳液及胶粉等关键技术不断取得突破。公司2022 年全年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.41%/3.34%/5.40%/-0.02%,较上年变动-0.05/-0.61/+1.15/-1.19pcts。公司四费费用率合计9.13%,较上年下降0.70pct。
  从现金流情况看,公司2022 年全年经营活动产生的现金流量净额为22.91 亿元,较上年增加7.81 亿元。公司2022 年度现金及现金等价物净增加额为1.80 亿元。
   快速推进新产能落地,五大产业链布局逐步成型。公司产品布局广泛,建成化工、化纤、建材、新材料四大产业板块,形成电石-PVA-PVA 纤维、膜用PVA-PVA光学薄膜-偏光片、PVA-PVB 树脂-PVB 胶片、生物质酒精-乙烯-醋酸乙烯-VAE/PVA、VAC-VAE-可再分散乳胶粉等五大产业链。从产能增量来看,2022年11 月,公司新建年产6 万吨VAE 项目建成并进入试生产阶段,VAE 产能由6 万吨/年增加至12 万吨/年(本部6 万吨、子公司广西皖维6 万吨);2022 年9 月,公司新建年产700 万m2/年PVA 光学膜项目建成并进入试生产阶段,公司PVA 光学膜产能由500 万m2/年增加至1200m2/年;2022 年10 月,公司新建年产700 万m2/年偏光片项目建成并进入试生产,公司新增偏光片产能700万m2/年。同时,公司本部6 万吨/年PVA 产能公司预计2023 年第四季度完工,商维公司6000 吨/年PVA 水溶纤维处于项目建设的前期准备中。随着公司一批新材料项目的建成投产,公司以PVA 产品为核心、高端功能膜材料为突破的“五大产业链”产业布局将初步形成,产业结构进一步优化。
   风险因素:下游市场需求萎缩;产品价格波动;原材料价格及能源成本波动;公司产能建设及释放不及预期;公司在新材料领域客户拓展不及预期。
   盈利预测、估值与评级:公司作为PVA 龙头企业,具有较高的产能护城河,上游电石自供程度高,具备成本控制优势,下游产业链不断延伸,发展高附加值产品,远期成长动力足。PVA 产品在公司利润贡献中占据大头,考虑到PVA 产品价格回落对盈利的影响,我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测为10.25/12.45 亿元(原预测为12.33/13.65 亿元),新增2025 年归母净利润预测为14.63 亿元,对应2023-25 年EPS 预测为0.47/0.58/0.68 元。参考公司历史估值(公司近三年来25、50、75 分位PE 分别为14、17、19 倍),我们认为2023 年17 倍PE 是公司合理的估值水平,对应目标价8 元,维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

   【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

看全文
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

热门阅读

    和讯特稿

      推荐阅读