北斗星通(002151)：北斗星通深度报告：北斗芯片龙头 数字经济底座

　　时空数据是数字经济的“血液”，北斗是数字经济的底座
　　数据是数字经济的血液，北斗与数字经济最重要的契合点就是北斗所产生的时间和空间数据。数字经济产生积累的海量数据为北斗应用提供了广阔场景，运用北斗产生的时空数据可以将各类数据串联起来，并贴上时空标签，使数据的精准程度更上一层楼，形成数据驱动下的智能发展。未来，北斗还将与人工智能相结合，如智能服务机器人、智能人机交互系统等，形成人和机器协作共事的常态。
　　截至今年1 月，北斗时空智能服务的全球累计接入智能设备超15 亿台；北斗高精度时空服务月调用次数超过1700 亿次，服务覆盖全球超230 个国家和地区；北斗成为智能手机、可穿戴设备等的“标配”，高德地图调用北斗卫星日定位量超3000 亿次。随着北斗与人工智能、大数据、云计算、5G 通信等结合，北斗下游应用深度广度持续提升。
　　北斗芯片龙头，高精度云服务是亮点
　　北斗星通是国内北斗导航芯片、模组、板卡、天线龙头，其北斗/GNSS 芯片、板卡模组等产品代表国内最高水平。公司布局了“物联网芯片、下一代PNT 芯片、云服务、天线、惯性”业务，提供“高精度位置数据服务+高性能自主定位芯片/端+各类融合技术等”整体解决方案。
　　公司自研芯片拥有和芯星云Nebulas 高精度芯片及和芯火鸟Ufirebird 标准精度芯片两大产品系列，工艺制程均已达到22nm，处于行业领先地位。公司产品多次在国家主管部门的北斗产品比测中排名第一。2019-2021 年，高精度芯片主体公司和芯星通产品销售数量复合增长率达到160%，产品质量、性能得到认可。今年，公司面向消费类、物联网等领域的超低功耗12nm 芯片有望成为新的增长点。
　　高精度云服务方面，公司2017 年收购加拿大从事全球辅助定位专业公司 Rx Networks；2020 年成立了高精度位置云服务公司——真点科技；携手高通，通过与骁龙移动平台的集成，推出智能手机高精度解决方案；2021 年5 月发布了TruePoint“全球高精度云服务平台”。目前，高精度定位服务平台已经接入客户开展测试。
　　无人机、机器人、可穿戴设备和自动驾驶对北斗芯片需求旺盛
　　针对民用市场，公司卫星导航相关产品主要包括高精度模组、标准精度芯片、天线、数据服务等，下游涵盖无人机、测量测绘、智慧农机、机器人、可穿戴设备、自动驾驶等，在北斗/GNSS 芯片方面国内市占率超60%。公司主要受益于无人化、智能化需求提高下的北斗下游应用拓展，以及国产替代需求释放。
　　公司精准布局下一代PNT 芯片，提前卡位。公司在低轨增强系统应用方面已有布局，包括高精度位置服务和芯片业务相关的技术研究和产品规划。将要开展的增发募投项目“面向综合PNT 应用的北斗/GNSS SoC 芯片研制及产业化项目”拟研制产品将支持GNSS、低轨卫星、通信设施等多信息源，同时支持惯导器件、里程计、视觉等多传感器融合算法，更好地适配我国综合PNT 体系下更多的信息源需求，满足泛在高可靠（抗干扰、安全可信）、低成本应用需求。
　　公司还进军自动驾驶领域，将要开展的增发募投项目计划研制高级别自动驾驶需求的、满足车载功能安全要求的高精度定位芯片。L3 级别自动驾驶起量在即，目前只有意法半导体等少数国外企业提供融合卫星导航定位的车载功能安全的高精度GNSS SoC 芯片。公司通过募投项目的实施，将推动国内在高精度北斗/GNSS 自动驾驶SoC 芯片领域的自主可控。
　　北二或全面换装北三，特种行业需求爆发，上游芯片环节有望率先受益
　　北斗系统构成了我国重要的时空基础设施，使我国摆脱了依赖国外系统的状况，开启了我国时空体系独立自主的新时代。2012 年北斗二号组网以后，相关特种订单出现一轮爆发。
　　北斗三号在2020 年组网结束后，北斗特种装备比测已于2021-2022 年陆续完成。我们预计，北斗三号大规模换装订单在2023 年开始释放，24-25 年达到交付高峰。北三系统是目前唯一实现了通导遥一体化的卫星导航系统，预计较作为过渡阶段使用的北斗二代装备的体量规模显著增长。我们预计，存量市场或在3-5 年内全部换装北三系统；增量市场空间巨大：十四五是武器装备更新换代的大周期，新型武器装备列装将推动卫导产品需求的持续增长。我们认为，弹载和机载应用将是两大增速最快的细分赛道；而上游芯片、板卡等基础器件厂商有望最先放量。
　　公司在手订单充裕。据公司公告，2019 年至2021 年各期末，公司芯片、板卡、模组等基础器件产品在手订单金额分别为1,064.86 万元、4,697.37 万元、22,823.10 万元，复合增长率达到362.96%，呈现快速增长态势。截至2022 年10 月31日，前述产品在手订单金额为11,251.13 万元，订单需求旺盛。据公司谨慎合理预测，2022 年四季度（不含10 月）将新增订单35,516.22 万元、2023 年上半年将新增41,412.50 万元，下游客户具有较为旺盛的产品需求。
　　投资建议
　　北斗星通是国内北斗导航芯片、模组、板卡、天线龙头，其北斗/GNSS 芯片、板卡模组等产品代表国内最高水平。目前北斗系统全球组网完成，我们认为特种领域进入北三替换北二高峰期，民用领域北斗应用深度广度不断拓展，无人机、机器人、穿戴式设备、自动驾驶等细分赛道增长可观，国产替代需求显现，公司进入黄金发展期。预计2023-2025 年分别实现营业收入51.21/65.80/82.14 亿元，归母净利润2.50/3.56/5.02亿元，同比增速+72.5%/+42.1%/+41.0%，EPS 为0.49/0.69/0.98 元，对应2023 年4 月4 日36.28 元/股收盘价，PE 分别为74/52/37 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧导致市占率下降、产品价格下降的风险；研发技术风险；芯片供应波动及原材料价格上涨的风险；定增项目尚存在不确定性等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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