瑞丰新材(300910)：海外扩张超预期 22Q4再创历史新高

　　维持“增持”评级。由于公司产品价格顺利提价，并且伴随大客户快速放量，调整22/23 年EPS 分别为6.87/8.92 元（原23/24 为6.84/9.80元），新增25 年EPS 为10.08 元。由于润滑油添加剂市场空间大，复合剂产品壁垒高，公司渗透率快速提升，维持目标价为205.2 元。
　　22Q4 再创历史新高，超出市场预期。2022 年公司实现收入30.46 亿，同比+181.77%，其中Q4 为10.04 亿，环比-1.67%；实现归母净利5.88亿，同比+192.53%，其中Q4 为2.25 亿，环比+3.69%，扣非后归母净利5.51 亿，同比+0.18%，其中Q4 为2.27 亿，环比+6.57%。
　　API 通过后，海外扩张超预期。由于公司CI-4、SN、SP 级别复合剂近2 年陆续通过国外权威第三方台架测试，为海外扩张打下良好基础。公司2022 年销售润滑油添加剂合计14.31 万吨（全球渗透率约3.3%），同比+112.35%，主要系海外市场扩张，公司海外收入达24.30亿元，同比+367.80%，占比升至约80%；产品均价为20035 元/吨，同比+35.50%，主要系复合剂结构占比提升所致。随着公司海外大客户的逐步认证通过，市场有望进一步打开。
　　公司产能稳步扩张，支撑全球市场的销量增长。报告期内，公司润滑油添加剂（单剂）产能17 万吨，稳居国内龙头企业，在建产能55 万吨，其中9 万吨产能将于22Q2 逐步扩产，有望进一步抢占全球份额。
　　风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨
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