瑞丰新材(300910)点评：业绩符合预期 新增产能释放加速公司成长 全球市占率持续提升

　　投资要点：
　　公司发布2022 年报。报告期内实现营业收入30.46 亿元（YoY +181.77%），归母净利润5.88 亿元（YoY +192.53%），扣非归母净利润5.51 亿元（YoY +180.18%），业绩符合预期。其中Q4 实现营业收入10.04 亿元（YoY +147.9%，QoQ -1.67%），实现归母净利润2.25 亿元（YoY +246.15%，QoQ +3.69%），扣非归母净利润2.27 亿元（YoY+254.59%，QoQ +6.07%），业绩符合市场预期。Q4 季度毛利率34.31%，同、环比分别提升7.33、3.88pct；净利率实现22.35%，同、环比分别提升6.21、1.06pct。费用方面，受益于公司管理效率的提升，22Q4 管理费用环比下滑0.17 亿元，但由于四季度汇兑收益减少，财务费用环比增加0.28 亿元。2022 年度利润分配预案为每10 股派发现金股利23 元（含税），不送红股。
　　规划产能如期释放，公司业务体量快速提升，进入战略转型收获期。公司2022 年年内实现6 万吨技改项目验收，当前产能实现17 万吨体量，项目剩余9 万吨规划预计2023 年中开始陆续释放产能，同时46 万吨润滑油添加剂系列产品项目已进入环评及安评阶段，未来长期总产能超过90 万吨/年（包含复合剂及中间体等），整体规模快速增长。2022年全年公司实现产、销量15.1、14.3 万吨，同比分别增加104.06%、112.35%；实现营收28.68 亿元，同比增加187.91%，毛利率同比小幅下滑0.07pct 至30.72%。四季度来看，11 月份河南部分地区流动性管理加强，公司产品运输受阻，导致出货量下降。但公司通过加强生产及运输环节管理，保障10 月及12 月份出货正常，业绩环比维持稳定增长。
　　公司2022 年把握住大型油公司供应链重构契机，在客户准入方面持续突破，海外市场快速突破，全年海外销量占比达79.77%，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。
　　润滑油添加剂行业供给端高度集中，逆全球化趋势带来国际供应链重构契机。润滑油添加剂核心壁垒在配方，需根据下游需求调整不同单剂的品类及添加比例，要求企业具备丰富的生产经验积累。此外，不同配方产品需要辅以繁琐的试验程序并通过花费较高的技术认证，行业门槛较高，导致全球约85%的市场被路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿四家企业占据。但是润滑油下游需求较为分散，地缘政治冲突加强海外实力企业供应链安全意识，国内实力企业逐步进入大型润滑油公司视野，国际竞争力逐步加强。公司在行业机遇背景下，持续提升自身核心竞争力，报告期内汽油机油复合剂产品RF6188 调制的APISP5W-30 汽油机油通过全部发动机台架试验，可以更好地适应我国国六（b）排放标准，产品持续向高端化发展，保障公司全球份额的不断提升。
　　投资评级与估值：维持公司2023-2024 年盈利预测，预计公司实现归母净利润11.69、15.94 亿元，新增2025 年盈利预测，预计公司2025 年实现归母净利润18.54 亿元，对应PE 估值分别为15X、11X、9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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