开立医疗(300633)：扣非利润同比增104% 净利率提升至21% 规模效应突出

　　事件：
　　公司发布2022 年报，实现营收 17.63 亿元（yoy+22.02%）；归母净利润3.70 亿（yoy+49.57%），扣非归母净利润3.42 亿（yoy+103.81%）；EPS 为0.86 元；ROE 为14.52%；经营现金流量净额4.73 亿(yoy+56.19%)。其中2022Q4 单季度营收5.11亿（yoy+1.37%）；归母净利润1.24 亿(yoy+15.32%)；扣非归母净利润1.17 亿(yoy+135.8%)；经营性现金流净额2.36 亿。
　　点评：
　　内窥镜设备进口替代加速实现53%增长，超声业务14%稳健增长
　　公司为内窥镜国产第一、超声国产第二。2022 年公司收入增长22%，达17.63 亿；超声收入10.79 亿（yoy+14.14%），内窥镜6.11 亿（yoy+43%），其中软镜收入近5 亿、硬镜6000 万、威尔逊耗材收入约6000 万。
　　2022 年扣非利润增长103.8%，净利率升至20.98%，规模效应突出
　　规模效应推动公司利润增速显著高于收入增速，2022 年公司毛利率66.87%保持基本稳定，其中超声业务毛利率65.7%，内镜业务毛利率69.6%；2022 年公司净利率达20.98%，同比上升3.86pct；研发费用率为18.66%，同比提升0.45pct；销售费用率为24.01%，同比下降1.36%；管理费用率为5.56%，同比下降0.73pct；规模效应带动公司扣非归母净利润增长103.81%，利润增长超预期。
　　盈利预测：根据公司最新经营情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为22.65 亿元、28.48 亿元、35.6 亿元，同比增速分别为28.5%、25.76%、24.99%，考虑股权激励费用后，2023-2025 年实现归母净利润为5.0 亿元、6.52 亿元、8.47 亿元，对应的PE 估值分别为48、37、28，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；新品研发风险；海外产品销售不及预期；核心销售人员流失；医疗卫生政策影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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