钱江摩托(000913)：23Q1业绩略超预期强势产品周期驱动

　　事件概述
　　公司发布2022 年业绩快报及23Q1 业绩预告：2022 年实现营收56.48 亿元，同比+31.1%，归母净利润4.18 亿元，同比+75.8%，扣非归母净利3.97 亿元，同比+114.0%。23Q1 预计实现归母净利润0.70-0.75 亿元，同比增加100.9%至115.2%，预计实现扣非归母净利0.70-0.75 亿元，同比增加115.2%至130.6%。
　　分析判断:
　　23Q1 业绩略超预期 强势产品周期驱动
　　据公司2022 年业绩快报，2022 年总体实现营收56.48 亿元，同比+31.1%，归母净利润4.18 亿元，同比+75.8%，扣非归母净利3.97 亿元，同比+114.0%，处于前期业绩预告中间偏上水平，符合此前预期。高增长我们预计主要源于2022 年公司强势中大排产品周期驱动：据中国摩托车商会数据，2022 年公司250cc+中大排摩托车累计销售14.1 万辆，同比+71.1%，领先行业增速25+pct（若计入250cc 排量，2022 年公司实际中大排销量预计约18 万辆）。拆分季度看，22Q4 营收11.68 亿元，同比+35.3%，环比-38.4%，归母净利0.08 亿元，同比-120.1%，环比-96.4%，下滑原因我们预计：1）营收端，22Q4 公司主动控制中大排出货，叠加淡季+疫情影响，致22Q4 公司250cc+出货仅1.9 万辆，环比-64.9%；2）利润端，22Q4 受存货减值+美元贬值汇兑损失+股权激励计提影响，还原后预计实际利润5,000-9,000 万元，仍维持较强盈利能力。
　　同时据公司23Q1 业绩预告，23Q1 预计实现归母净利润0.70-0.75 亿元，同比增加100.9%至115.2%；预计实现扣非归母净利0.70-0.75 亿元，同比增加115.2%至130.6%，略超此前预期。据中国摩托车商会数据，1-2 月公司250cc+中大排摩托车累计销售1.35 万辆（3 月数据暂未公布），同比+50.6%，系拉动业绩高增的主要驱动。
　　强势产品周期持续驱动 中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022 年5 月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022 年1-12 月250cc+累计销售14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其QJMOTOR 品牌我们预计2022 年实现约200%增长。2022 年公司产品定义能力提升明显，打造闪300S 及赛600 双重爆款，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化（仿赛、巡航太子），预计后续仍具较强延续性。展望2023 年，预计公司将延续产品谱系扩充趋势，现阶段看赛450、闪350、闪250、鸿150 等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。
　　治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022 年5 月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持现已完成，股权激励（草案）覆盖全部5 名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli 及QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021 年11 月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：
　　2021 年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。
　　聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至2022Q2 拖累因素基本消除：1）锂电业务：
　　现已停产，2021 年10 月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600 万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019 年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。
　　投资建议
　　基于业绩快报，调整2022 年并维持2023-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年营收由55.28/81.84/109.83 亿元调整为56.48/81.84/109.83 亿元， 归母净利由4.20/6.43/8.94 亿元调整为4.18/6.43/8.94 亿元，EPS 由0.90/1.37/1.91 元调整为0.79/1.22/1.70 元（增发摊薄），对应2023 年4 月14 日22.44 元/股收盘价，PE 分别28/18/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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