报喜鸟(002154)：2022年净利润下滑1% 存货增幅较小

2022 年经营质量高，净利润同比基本持平，库存健康度较高。公司是国内中高档服装品牌集团。2022 年公司收入-3.1%至43.1 亿元，净利润-1.2%至4.6亿元，扣非净利润-9.6%至3.74 亿元，业绩基本符合预期且领先大多数同行。
1）分品牌，报喜鸟/哈吉斯收入-8%/-2%至14.8/14.2 亿元，除团购外的其他品牌下滑15%；2）分渠道，直营/加盟/团购/线上收入同比变动-17%/-4%/+17%/+17%，团购期内受益阳光集采增长明显。全年毛利率-1.2 百分点至62.7%，直营/加盟/团购/线上分别变动-2.6/+1.9/+0.5/+2.4 百分点至75.5%/67.3%/45.8%/67.8%，我们估算下滑的1.2 百分点中约0.9 百分点是受毛利率较低的团购收入占比提升影响，零售折扣总体保持良性。疫情期间加大费用管控力度，费用率逆势优化1.4 百分点至47.3%，其中管理费用率下降0.9 百分点主要由于超额奖金减少。年末存货金额同比增长2.6%，存货周转同比/环比+26/-39 天至268 天，1 年内库龄的存货同比下降7 百分点至53%，高于2020 年末而低于2021 年中，库存健康度总体较高。2022 四季度收入/净利润分别-14%/-24%，毛利率下滑0.9 百分点至60.2%，费用率微幅下降，但Q4 存货和投资性房地产减值同比增加3921 万元至8622万元对净利润造成一定影响。
两大主品牌势能强劲，2023 年至今零售趋势向好。2022 年经营压力下，公司保持稳步扩张，报喜鸟/哈吉斯店数净增长1%/4%，总面积净增1%/7%，两大主品牌新开门店符合计划。2023 年以来随着商务社交需求和线下客流恢复，报喜鸟和哈吉斯恢复良好流水增长，且随着基数走低呈现加速趋势。
风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。
投资建议：关注短期零售反弹机遇，中长期看好哈吉斯广阔成长空间。2022年在严峻经营环境中公司业绩展现良好的韧性，保持良性折扣和库存水平，看好今年反弹的机遇。中长期看，主品牌继续推动西服品类舒适度转型和年轻化策略，有望保持稳健增长；哈吉斯凭借英伦休闲基因，在集团精心培育下景气成长，从中国高净值人群规模和品牌低线城市渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于去年疫情负面影响超预期，下调盈利预测，预计2023~2025 年净利润分别5.8/7.1/8.4 亿元（原2023-2024 年为6.6/7.8 亿元），同比增长26%/23%/18%，由于疫情管控放开增强业绩确定性，估值切换后上调目标价至6.3-7.1 元（原为4.7~5.1 元），对应2023 年PE 16-18x，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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