香飘飘(603711)：Q1业绩扭亏 激励强化动能

　　事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营收31.3 亿元，同比-9.8%，实现归母净利润2.1 亿元，同比-3.9%；23Q1 公司实现营收6.8 亿元，同比+37.0%，实现归母净利润585 万元，较去年同期5968 万的亏损幅度大幅扭亏，业绩超预期。
　　22Q4 恢复伊始，23Q1 实现高增。22Q4/23Q1 单季度公司营收分别同比+7.1%/37.0%%至16.0/6.8 亿元，据公司披露2022 年末公司经销商库存水平同比-19%，23Q1 进一步实现良性增长，剔除春节影响将Q4 和Q1 合计来看，公司营收同比+15.4%至22.6 亿元，其中冲泡/即饮类分别同比+15.4%/15.2%至19.5/3.1 亿元，随着外部环境扰动的减弱，公司冲泡类开启恢复性增长，22Q4/23Q1 冲泡类业务分别同比+9.5%/+39.9%至14.9/4.6 亿元，即饮业务亦环比提速、22Q4/23Q1 营收分别同比-11.7%/+34.3%至1.0/2.1 亿元，恢复伊始，公司冲泡类业务有望实现恢复性增长，即饮业务分开运作叠加新品推出亦有高增潜力，全年增长可期。
　　提价红利显现，23Q1 业绩超预期。22Q4/23Q1 单季度公司毛利率分别同比+5.3/10.4pct 至40.7%/31.0%，我们预计盈利能力同比显著改善主要系冲泡类业务在2022 年2 月的提价贡献，同时即饮业务23Q1 营收高增亦贡献规模效应，2022/23Q1 公司销售费用率同比-3.4/-5.5pct 至17.9%/26.8%，2022/23Q1 公司管理费用率同比+0.7/-2.1pct 至7.4%/8.0%， 经营效率不断提升， 带动2022/23Q1 归母净利率同比+0.4/12.9pct 至6.8%/0.9%，23Q1 经营效率与产品盈利能力均有较大幅度提升，带动扭亏业绩超预期。
　　期权激励草案发布，强化公司能动性。2023 年外部环境扰动减弱、消费场景迅速恢复，公司当前推出期权激励，计划授予公司核心员工1357 万份期权，其中1091 万份授予39 名公司核心员工、平均每人28.0 万份，另预留266 万份（占激励计划的19.6%），我们预计激励预留部分主要为即饮业务团队考虑，期权行权价14.74 元，较4 月17 日收盘价折价20.6%，考核2023-2025 年营收较2022年增长15%/35%/50%，即营收不低于36.0/42.2/46.9 亿元，激励将进一步释放公司能动性，强化增长确定性。
　　投资建议：调整此前盈利预测并引入2025 年，预计2023-2025 年实现营业收入38.0/44.1/49.2 亿元（原为37.9/44.0 亿元），分别同比+21.3%/16.1%/11.7%，实现归母净利润3.3/4.4/6.1 亿元（ 原为2.8/4.4 亿元） ， 分别同比+56.0%/+32.3%/+38.0%，当前股价对应PE 为23/17/13x，看好未来即饮业务成为公司第二增长曲线，带动盈利能力持续改善，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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