传智教育(003032)：业绩重回增长轨道 盈利能力显著提升

　　公司公告2022 年财报：
　　2022 年公司实现营业收入8.03 亿元，同比增长20.93%；归母净利润1.81 亿元，同比增长135.26%；扣非后归母净利润1.43 亿元，同比增长190.39%。其中非经常性损益为3839 万元，主要为理财收益与政府补助。
　　点评：
　　业绩重回增长轨道，盈利能力显著提升。
　　经过最初两年的疫情调整，公司摸索出了疫情下的课程服务与运营体系，带动2022 年收入规模的恢复增长与利润率的大幅提升，2022 年公司毛利率与净利率分别为57.70%/22.52% ， 分别同比提升8.86/10.94pct。公司盈利能提升显著，超过疫情前的水平，主要系在整体招生规模增长摊薄成本的同时，公司缩短课时以提高翻台率，体现了公司在降本增效、人效提升、网点坪效优化上的成果斐然。后续随着线下招生与教学的有序恢复，公司的高毛利率有望持续。费用率方面，2022 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.5%/10.7%/8.3%/1.3% ， 分别同比降低0.16/1.09/2.99/0.85pct，费用管控良好，运营效率稳步提升。
　　核心数字化人才短训业务稳增长。
　　公司以短期IT 培训起家，逐步向泛IT 课程拓展，拓展数字化人才职业学历教育领域，计划与现有数字化人才职业培训业务板块形成横向融通，与现有中等职业技术学校形成纵向贯通，补齐业务版图，具体分业务看：1）线上/下短训收入7.70 亿元，同比增长，占营收比重高达98.5%，仍为公司主要的收入与利润来源，随着2023 年国内各行业数字化转型，数字化人才市场需求预计将进一步加大，未来仍有较大的可拓展市场空间；2）公司数字化人才职业培训与职业学历教育的收入合计约2000 万元，贡献占比较小。中远期看，随着院校招生稳步推进，有望贡献业绩增量。
　　教学网点已遍布全国19 个城市，疫后恢复扩张节奏。
　　公司于2021 年初上市，因受疫情影响，线下网点扩张计划实施延后。
　　根据公司公告与官网显示，公司的短训业务目前共有19 个教学中心，主要分布在一线城市及省会城市。疫后公司线下扩张将恢复正常节奏，继续推进募投项目的网点扩建与扩张，招生规模与收入有望持续攀升。
　　投资建议：公司作为IT 教育培训行业的领先者，拥有较强的研发实力、优质的师资与良好的行业口碑。短期关注公司短训业务收入的恢复增长，叠加成本运营端的优化，公司2023 年的净利润有望创新高；长期看，依托现有教研优势，公司将完善数字化人才职业培训与职业学历教育的双轨发展布局，有望贡献业绩增量。
　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.34/2.55/2.89亿元，对应PE 为28/26/23X，考虑IT 培训市场竞争格局分散与持续扩容，赛道优异，未来公司有望受益于市占率与利润率的双提升。给予公司一定的估值溢价，我们给予公司2023 年35 倍PE估值，对应目标价为20.7 元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、人才流失、招生不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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