深度*公司*山东玻纤(605006)：成本管控加强 产能加速扩张

公司发布2022 年年报，全年营收27.8 亿元，同增1.2%；归母净利5.4 亿元，同减1.9%；扣非归母净利3.8 亿元，同减28.7%；EPS0.89 元。公司产能向百万吨规模迈进，仍具备较高成长性。当前玻纤行业仍在磨底过程中，成本支撑较强，价格下探空间有限；我们测算今年玻纤供给端压力边际减弱，看好风电、汽车等下游领域需求增长。维持公司增持评级。
支撑评级的要点
玻纤价格触底，22Q4 营收利润同比下滑：公司22Q4 营收6.3 亿元，同减9.2%；归母净利1.0 亿元，同减0.9%；扣非归母净利-0.3 亿元，去年同期0.9 亿元。22Q4 公司非经常性损益合计1.2 亿元，主要为出售贵金属铑粉所得。
全年玻纤销量同比两位数增长，成本管控良好：2021 年11 月，公司10本部3 线10 万吨玻纤生产线点火复产，新产线效率较高，助力公司实现降本增效。2022 年公司销售玻纤及制品45.0 万吨，同增14.3%；收入2.4亿元，同增0.9%；销售单价5,314.4 元/吨，同降11.7%；生产成本3,595.7元/吨，同增1.4%（2022 年天然气价格大幅上涨超30%，天然气成本在玻纤生产成本中占10-15%，测算天然气涨价带来的单位成本提升约为4.5%，而公司单位生产成本仅小幅上升）；玻纤及制品毛利率32.3%，同减8.8pct。
产能向百万吨迈进：公司现有产能41 万吨；2022 年6 月提出2025 年玻纤及制品产量达到100 万吨的战略目标；2023 年2 月公告建设年产30 万吨高性能玻纤智造项目，包含一条超高模量3 万吨生产线，一条高模量12 万吨生产线，以及一条15 万吨ECER 生产线；产能建设稳步推进。
玻纤行业库存降低，价格修复仍需等待：据卓创资讯，2023 年3 月行业库存80.0 万吨，环比减少2.3%/1.9 万吨。行业自2022 年12 月起连续三个月库存增加，于今年3 月出现去库；当前价格下粗纱成本支撑较强，后续价格下降空间不大。
估值
玻纤价格修复不及预期，我们调整原有盈利预测，预计2023-2025 年公司收入为28.2、31.4、32.0 亿元；归母净利分别为4.4、6.0、7.2 亿元；EPS分别为0.72、0.99、1.20 元。维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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