锦江酒店(600754)：22年经营压力凸显 23年开启复苏征程

　　核心观点：
　　公司发布2022 年财报：2022 年公司营收110.08 亿元/YoY-3.44%，归母净利润1.13 亿元/YoY+18.67%，扣非归母净利-2.04 亿元，亏损同比扩大0.82 亿元；22Q4 公司营收29.13 亿元/YoY-4.49%，归母净利润0.72 亿元/YoY+6386.26%，扣非归母净利-0.85 亿元/YoY-9.38%。
　　境内ADR 逆势增长，Occ 下滑拖累RevPAR 恢复。2022 年公司境内门店整体Occ 为52.14%/YoY-12.26pct ， ADR 为218.25 元/YoY+2.21%，RevPAR 为113.80 元/YoY-17.25%。22Q4 公司整体Occ为46.45%/YoY-15.73pct，ADR 为221.34 元/YoY+2.78%，RevPAR为102.81 元/YoY-23.22%。
　　境外复苏强劲，22Q4 已超越疫情前同期。2022 年境外整体RevPAR恢复至2019 年同期99.59%，22Q4 境外整体RevPAR 恢复至2019年同期108.96%。2022 年境外Occ 为59.59%/YoY+13.58pct，ADR为62.03 欧元/YoY+14.83%，RevPAR 为36.96 欧元/YoY+48.73%。
　　发力中高端化，轻资产扩张提升经营韧性。截至2022 年末公司境内外门店共11560 家，在开业酒店中经济型/中端为5136/6424 家，直营/加盟店为836/10724 家。2022 年净开业947 家，经济型/中端分别净开业40/907 家，直营/加盟店分别净开业-81/+884 家。
　　盈利预测与投资建议：公司持续推进中高端化、提升产品溢价空间，有望在疫后需求复苏进程中充分受益，预计2023 全年RevPAR 将持续复苏。此外公司打造总部“战略+管控+赋能”能力，经营效率亦有望提升。预计公司23-25 年归母净利润分别为14.61/22.02/26.63 亿元，当前市值对应23-25 年PE 为42X/28X/23X，参考行业及可比公司情况，维持公司合理价值67.81 元/股的判断不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；疫情超预期；拓店不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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