荣盛石化(002493)：22年盈利承压 优质资产迎底部反转

　　2022 年归母净利润同比下滑75%，维持“增持”评级荣盛石化4 月19 日发布年报，实现营收 2890.9 亿元，调整后yoy+58%。
　　实现归母净利33.4 亿元，调整后yoy-75%。其中 Q4 单季度营收639.8 亿元，同比+19.1%，实现归母净利 -21.1 亿元，同比-167.8%。公司拟每10股派现1.5 元。我们预计 23-25 年公司归母净利分别为91.7/133.7/178.5亿元，对应EPS 预测为0.91/1.32/1.76 元，结合可比公司估值 （Wind 一致预期23 年平均11 倍PE），考虑公司炼化规模优势及新材料成长性，给予公司23 年17xPE，对应目标价15.47 元，维持“增持”评级。
　　22 年高成本低需求致盈利下滑，各业务全面承压2022 年公司炼油/化工业务营收yoy+97%/+66%至1038.4/1138.9 亿元，但由于2022 年原油价格上涨，叠加产品需求不景气，导致公司炼油/化工业务毛利率同比下跌-19.5/-27.4pct 至18%/10%，子公司浙石化（持股51%）实现净利润60.5 亿元， 同比-72%。公司PTA/ 聚酯化纤薄膜营收yoy+146%/+2.7%至504.9/146.4 亿元，PTA 价差收窄，毛利率同比下降-1.97/-4.64pct 至-0.9%/3.2%，子公司中金石化（PX）/逸盛大化/盛元化纤分别实现净利-4.8/-1.2/0.03 亿元，同比-138%/减亏5.1 亿元/-98%。2022 年公司综合毛利率同比-15.7pct 至10.81%，财务费用yoy+1.8%至60.3 亿元。
　　炼油及PX 业务显著回暖，化工及化纤产品盈利底部据百川盈孚，4 月14 日WTI/Brent 原油期货价格 82.52/86.31 美元/桶，较年初价格小幅上涨，2023 年初以来，中国成品油裂解平均价差为1759元/吨，较2022 年均值+599 元/吨；HDPE/PP 平均价差分别为1156/724 元/吨，较2022 年均值+188/-74 元/吨。聚酯产业链方面，4 月14 日PX/PTA/涤纶长丝POY150D 报价 9100/6440/7820 元/吨，自2023 年初以来上涨13.8%/17.9%/8.9%，PX- 石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D 价差分别为1235/480/881 元/吨，年初以来+777/+96/-262 元/吨，炼油及PX 盈利显著回暖，化工品及化纤产业链品种盈利仍有待供需格局优化后的修复。
　　浙石化项目规模已成，未来发展值得期待
　　浙石化新建年产40 万吨ABS 装置已于2023 年1 月16 日投产，年产6 万吨溶聚丁苯橡胶装置于2 月17 日投产。浙石化将围绕140 万吨/年乙烯三期项目，稳步推进EVA、DMC、PC 和ABS 等新能源和高端材料布局，浙石化大型一体化炼化基地已逐成规模。沙特阿美的合作亦将给予浙石化新的发展机遇，舟山、台州的荣盛新材料基地已在陆续推进中，伴随国内经济回暖，公司盈利有望凭借产业链一体化优势重回正轨，优质资产迎来底部反转。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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