IPO观察|九岭锂业“暴富”背后 仍有三大疑问待解

　　火热的新能源浪潮中，并不缺造富神话。

　　受益于锂矿价格的不断攀升，正在谋求上交所主板上市的江西九岭锂业股份有限公司（以下简称九岭锂业）净利润从千万级别一举突破10亿元。

　　尽管在业绩上九岭锂业实现了爆发式增长，但仔细梳理其发展历史和业务后，九岭锂业还需解答以下疑问。

　　技术来源成谜

　　九岭锂业成立于2011年，目前主要从事锂盐产品的研发、生产和销售，形成了含锂矿石开采、矿石分选综合利用、锂盐提取及加工的垂直一体化产业链。公司锂盐产品的核心产品为电池级碳酸锂和工业级碳酸锂。

　　但实际上，锂盐业务并非九岭锂业成立之初的主营。九岭锂业前身为奉新县春荣陶瓷原料有限公司，国家企业信用信息公示系统显示，2014年7月，九岭锂业经营范围变更，由“瓷土***加工销售（以上项目国家有专项规定的除外）”变更为“瓷土、高岭土、锡、长石粉、锂云母、矿产品***加工销售（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）”。

　　由此可知，在成立之初，九岭锂业的主营业务与目前从事的锂盐产品并无关系，那么九岭锂业是如何进入锂盐行业的呢？

　　根据招股书披露，2016年，碳酸锂市场价格出现一波快速上涨行情，九岭锂业实控人魏冬冬判断未来新能源汽车的快速发展可以大幅提升碳酸锂的需求，因此在对锂云母提锂的可行性进行论证后，开始规划进入锂云母提锂产业，但当时碳酸锂主要通过盐湖以及锂辉石提取冶炼，锂云母提锂技术尚未成熟，该产业也未得到市场认可，而该产业是资金密集型行业，需要投入大量的资金进行技术研发、产线购建，因此公司需要借助外部融资才能完成产业链条的延伸。

　　因此，2017年起，在大港瓷土矿注入九岭新能源（公司前身）的前提下，九岭锂业陆续引入投资机构，并将公司名称变更为九岭锂业。

　　而根据九岭锂业描述，进入行业的主要壁垒有四个，分别为技术研发与生产工艺壁垒、资源壁垒、资金壁垒、客户认证与市场进入壁垒。其提到，锂盐行业下游企业对锂盐产品的纯度和功能性要求较高，使得该行业具有较高的技术壁垒。

　　那么，此前业务与锂盐行业并无关系的九岭锂业是如何打破技术研发与生产工艺壁垒从而进入行业的呢？九岭锂业并未对此详细说明。

　　此外，在核心技术人员的认定上，九岭锂业也需要给予说明。九岭锂业认定的3位核心技术人员分别为魏冬冬、姚丽、黄兆信。魏冬冬为公司实控人，同时任董事、总经理职务。其简历显示，魏冬冬为管理学学士，本科学历，从其过往工作经验中并无与公司主营业务相关的项目经验。

　　对于将魏冬冬列为核心技术人员是否具备合理性等问题，九岭锂业并未予以说明。

　　资源供应能力成谜

　　对于锂盐行业从业者来说，资源是绕不开的一大关键点。九岭锂业表示，对于新进入市场者，若无直接的优质锂资源或缺少稳定的上游供应渠道，将难以获得优质稳定的原材料供应，锂盐行业具有较高的资源壁垒。

　　目前，九岭锂业拥有1宗采矿权，即宜丰花桥大港瓷土矿，其权益持有人为九岭锂业子公司春友锂业，有效开采期限为2022年4月28日至2027年4月28日。

　　资料显示，大港瓷土矿累计探明含锂瓷石矿资源储量9191.94万吨（122b+333），折合碳酸锂当量约100吨，该数据系委托专业机构根据国家统一标准和业内通行的行业规范进行勘查核实的结果，并经自然资源部门储量评审备案。目前可年采含锂原矿石为150吨，是九岭锂业原材料的主要来源。

　　但在报告期内，九岭锂业实际开采量曾超过许可开采量。数据显示，2019年，九岭锂业许可开采量为2.6万吨，实际开采量却高达46.1万吨。

　　此外，九岭锂业还每年外购其他原材料用于锂盐制备。2019年至2022年上半年，九岭锂业对外采购含锂矿石分别为8.77万吨、0、25.91万吨、0.02万吨，外购的锂云母精矿数量分别为5.65万吨、2.4万吨、9.87万吨、3.92万吨。

　　“家里有矿”的九岭锂业还需长年对外采购矿石，不得不令人对大港瓷土矿的实际供应能力生疑。

　　值得一提的是，除大港瓷土矿外九岭锂业并无其他锂矿资源储备，在上下游巨头都在争抢锂矿资源的当下，九岭锂业对外扩张之路并不容易。

　　规划产能消化能力成谜

　　此次IPO，九岭锂业拟募资34.29亿元，用于年产5000吨氢氧化锂及10000吨高纯碳酸锂改建项目、研发中心综合大楼建设项目、丰城九岭锂业有限公司新能源材料生产项目及补充流动资金。

　　而在2022年7月披露的招股书中，九岭锂业拟募资金额仅7.6亿元。新增的25.59亿元主要产生自丰城九岭锂业有限公司新能源材料生产项目，该项目拟投入募集资金为24.7亿元。

　　该项目拟利用新购置土地建设电池级碳酸锂生产产线，达产后，九岭锂业将新增5万吨电池级碳酸锂及相关副产品生产能力。

　　九岭锂业表示，2020年四季度以来，锂盐下游需求持续增长，碳酸锂整体呈现供不应求状况，价格大幅上涨。公司的锂盐生产量不断提升，产销率均快速增长，锂盐产品供不应求，截至2022年6月末产销率接近100%。

　　但值得注意的是，尽管产销率接近100%，但其碳酸锂产能利用率并未满产。数据显示，九岭锂业碳酸锂产能由2019年的6000吨提升至2021年的1.2万吨，2022年上半年产能为7500吨。2019年至2021年，产能利用率分别为94.84%、67.72%、84.29%。

　　在目前产能仅突破万吨的情况下，九岭锂业的产能利用率仍有提升空间。城九岭锂业有限公司新能源材料生产项目达产后新增的5万吨产能能否有效消化，也不免让人担忧。