云南铜业(000878)：资产质量提升 现金流强劲

　　2022 年公司归母净利润同比增长业绩增长179%。2022 年实现营收1349 亿元（+6.2%），归母净利润18.09 元（+178.6%），扣非归母净利润18.11 亿元（+395%），经营活动产生的现金流量净额60.76 亿元（+19.9%）。其中2022Q4单季营收369 亿元（+8.2%），归母净利润3.27 亿元（-58.3%）， 扣非归母净利润3.78 亿元（+308%）。公司在2022 年盈利大增主因铜冶炼利润增厚，以及抓住价格高位及时对自产铜精矿作价。
　　计提各项资产减值准备5.91 亿元。2022 年计提信用减值损失133 万元，计提存货跌价准备4.4 亿元，计提固定资产减值准备1.5 亿元，减少2022 年度合并报表利润总额5.91 亿元。
　　公司盈利增长主要来自铜冶炼和期货保值收益。2022 年公司毛利润65.3 亿元，同比增加13.6 亿元，其中阴极铜版块增加12.8 亿元，是主要的盈利增长点；贵金属毛利润同比下降2 亿元，硫酸毛利润同比增加1.2 亿元。2022年公司并表矿山铜产量从2021 年7.57 万吨下降到2022 年6.26 万吨。
　　冶炼环节，公司并表阴极铜产量134.9 万吨，与2021 年几乎持平。不同的精矿加工费口径：2022 年上海有色网报的周度铜精矿TC 均价为77.6 美元/吨，2021 年约为46.4 美元/吨，铜精矿现货加工费涨幅明显；年度长单加工费增加9 美元/吨。粗略测算精矿加工费每增加10 美元/吨，冶炼利润增加400 元/吨，公司阴极铜年产销量约134 万吨，加工费上涨带来的盈利增量就有5.4 亿元。
　　风险提示：矿山铜产量下降，铜精矿加工费低于预期。
　　投资建议：维持“增持”评级。
　　我们假设2023-2025 年铜现货含税价均为68000 元/吨，铜精矿长单TC 均为84 美元/吨，硫酸价格为300 元/吨，黄金价格425 元/克，白银价格5200 元/千克。由于对铜价、贵金属价格假设上调，以及铜精矿加工费上调，我们上调了公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润21.55/22.10/23.22 亿元（原预测值2023-2024 年归母净利润分别为12.92/13.36 亿元），同比增速19.1/2.6/5.0%；摊薄EPS 分别为1.08/1.10/1.16 元，当前股价对应PE分别为12.3/12.0/11.5x。公司借助近几年铜行业高景气周期，资产质量得到提升，现金流强劲，今年有望继续受益于铜精矿加工费上行，维持“增持”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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