天士力(600535)：业绩恢复快速增长 报表质量持续改善

业绩恢复快速增长：2023 年一季报实现收入20.80 亿元（+11%）、归母净利润2.66 亿元（+148%）、扣非归母净利润2.79 亿元（+21%），收入和净利润均恢复了快速增长。分业务来看，医药工业实现收入17.14 亿元（+12%），其中复方丹参滴丸、芪参益气滴丸放量推动心脑血管产品实现收入11.64 亿元（+16%）；新冠需求推动感冒发烧产品实现收入1.79 亿元（+65%）；肝病业务稳定增长4%，抗肿瘤业务由于蒂清执行集采中标价下滑49%，但绝对金额仅0.42 亿元，占医药工业收入的比重仅2%左右。报表质量持续改善，货币资金进一步增长至32.64 亿元，应收票据和账款持续下降至7.65 亿元，存货基本稳定为16.50 亿元，经营性现金流持续为正为1.49 亿元，资产负债率为27.84%，流动比率为3.45。
老产品发新芽，中药创新药研发步入收获期：最大单品复方丹参滴丸于2021 年底获批糖尿病视网膜病变新适应症，目标人群超过2000 万，有望进一步加快产品放量；高原反应适应症已进入3 期临床，未来获批后将打开新的成长空间。养血清脑丸和芪参益气滴丸均有新适应症处于3 期临床。公司高度重视研发，2022 年公司研发支出达10.16 亿，占收入比例进一步提升至11.82%。2019 年独家品种芍麻止痉颗粒获批，2021 年底独家品种坤心宁颗粒获批。目前公司研发管线中共有41 款1 类创新药，并有39 款药品已进入临床阶段，其中24 款已处于临床II、III 期研究阶段，如安神滴丸、苏苏小儿止咳颗粒、肠康颗粒、连夏消痞颗粒等中药重磅品种。
投资建议：我们公司预测2023-2025 年归母净利润分别为9.09/11.22/13.38 亿元，增速翻倍454%/24%/19%，对应PE 分别为26/21/17 倍。预计公司2023 年归母净利润约为9.1 亿元，其中持股90%的子公司天士力生物由于研发投入导致年度亏损超4 亿，化学药业务按照10%净利润估算净利润约为1.3 亿，据此估计中药业务净利润约为12 亿元。考虑到公司业绩恢复增长且估值低，维持“买入”建议。
风险提示：产品研发失败风险；产品降价风险；市场竞争风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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