华测检测(300012)：检测赛道长跑型选手 盈利能力持续改善

　　事件：公司披露 2022 年报和2023 年一季报，业绩与快报、预告中值一致，符合市场预期。
　　投资要点
　　业绩符合预期，医药、新能源汽车等板块增长亮眼2022 年公司实现营业收入51.3 亿元，同比增长18.5%，归母净利润9.0 亿元，同比增长21.0%，符合市场预期。分板块看，消费品、医药板块表现突出：①生命科学：
　　实现营收23.0 亿元，同比增长10.0%。②工业测试：实现营收9.0 亿元，同比增长12.5%；③贸易保障：实现营收6.6 亿元，同比增长15.5%。④消费品：实现收入7.2 亿元，同比增长44.6%，受益新能源汽车下游高景气，增速较快。⑤医药及医学服务：实现收入5.5 亿元，同比增长49.1%。医药医学为公司战略板块。近两年公司通过并购、自建方式加强对生物医药、医学、医疗器械等领域布局，板块成长提速。
　　2023 年Q1 公司实现营业收入11.2 亿元，同比增长23.1%，归母净利润1.4 亿元，同比增长20.4%，符合市场预期。全年来看，环境检测有望受益土壤普检开展，消费品板块受益汽车电子、动力电池需求旺盛，医药医学板块新布局实验室产能释放，公司业绩有望稳健增长。
　　精细化管理效率提升，盈利能力改善
　　2022 年公司销售毛利率为49.4%，同比下降1.4pct，主要系受疫情影响，实验室运营成本上升。销售净利率18.0%，同比提升0.4pct，主要系公司精细化管理水平提升，费控能力增强。2022 年公司期间费用率为30.9%，同比下降2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7%/6.0%/8.5%/-0.2%，同比分别下降1.1/0.4/0.2/0.5pct。检测行业为劳动密集型行业，主要竞争力来自运营效率。近年来随着公司管理精细化，运营效率持续提升，人均创收、创利和利润率维持上行趋势。随公司完善全国实验室网络、持续深化精益管理，利润率有望进一步提升。
　　第三方综合检测长跑型选手，收购蔚思博切入半导体芯片检测第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。2021 年我国第三方检测市场规模为1657亿元，同比提升19%，2015-2021 年CAGR 15%，行业增速为GDP 增速2 倍以上。华测检测为第三方综合性检测龙头，2021 年公司国内份额仅3%，内生、外延扩张并举，拓展医药、新能源汽车、芯片检测等新兴领域，管理及并购能力持续提升，成长空间广阔。2022 年公司以1.6 亿元收购台资第三方芯片检测标的蔚思博，控制其100%股权。
　　芯片检测贯穿设计、制造、封测和整机测试环节，晶圆厂产能东移趋势下，国内半导体芯片检测需求旺盛。华测检测收购蔚思博，有望进一步完善芯片检测业务布局，打造业绩新增长极。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2024 年归母净利润预测11/14 亿元，预计2025 年归母净利润16 亿元，对应PE 为28/23/19 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济及政策变动；实验室投产不及预期；并购后协同效应不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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