正海生物(300653)：短期业绩承压 全年业绩修复可期

　　事件：
　　公司发布23年一 季度业绩报告：Q1公司实现营收1.09亿元（-7.35%），实现归属于上市公司股东的净利润0.53 亿元（-2.95%），实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润0.53 亿元（-2.71%），整体业绩略低于预期。
　　点评：
　　业绩端：短期业绩承压，23Q1 营收1.09 亿元（-7.35%），全年业绩修复可期。短期业绩承压，我们认为主要可能系：1）22 年底渠道端有一定库存，影响Q1 业绩释放；2）公立医院23Q1 种植观望情绪较浓，公立医院Q1 种植牙手术量受到较大影响。随着4 月份各地公立医疗机构种植牙集采政策陆续落地，我们看好之后业绩端增量。我们认为，1）种植体集采有望极大促进种植渗透率提高，看好公司骨粉、骨膜产品借机放量；2）活性生物骨产品力优于传统骨修复材料，2023 年下半年商业化可期，看好产品23 年放量预期；3）2022 年皮肤修复膜实现高速增长，2023 年皮肤修复膜、外科用填塞海棉、自酸式粘接剂等产品放量可期。
　　财务端：外部承压背景下，财务端整体表现可圈可点。1）利润端实现一定优化。23Q1 实现毛利率89.8%（+0.7pct），实现净利润率49.0%（+2.2pct），在外部环境承压情况下，公司降本增效举措取得一定成效；2）期间费率小幅下降，研发费率大幅提升，助力长期竞争力提升。23Q1期间费率28.8%（-1.8pct），研发费率10.8%（+4.4pct），我们认为，过往几年公司期间费率持续改善，公司成本管理能力持续提升，短期研发费率的提升有望在长期摊薄，在研产品商业化成功有望进一步拓宽公司护城河；3）经营性净现金流实现较大恢复。23Q1 净CFO 占营收比例为59.2%（+15.6pct），同比实现较大改善，较22 全年水平+15.8pct，整体恢复情况良好。
　　盈利预测：公司基本面稳健，成本管理效果进一步改善，已上市及在研产品管线丰富，种植体集采利好公司口腔修复膜及骨粉产品放量，新获批活性生物骨竞争优势明显。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.50/3.22/4.04 亿元，EPS 为1.39/1.79/2.25 元，当前市值对应PE 分别33 倍/25 倍/20 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：集采风险、新产品市场开拓不及预期风险、市场竞争风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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